华鑫证券-宏观点评：PMI数据仍强，经济稳中向好预期不变-180531

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        事件：2018年5月官方制造业PMI为51.9%，前值51.4%；非制造业PMI54.9%，前值54.8%；综合PMI为54.6%，前值54.1%。  
        点评：
        .  制造业PMI复苏势头良好：5月制造业PMI为51.9%，较上月回升0.5个百分点，高于去年同期0.7个百分点，连续第22个月保持在荣枯线之上。从分类指数来看，生产指数和新订单指数为54.1%和53.8%，分别高于上月1.0和0.9个百分点，显示供需两端出现较明显的复苏。受益于人民币贬值，新出口订单指数和进口指数为51.2%和50.9%，分别比上月上升0.5和0.7个百分点，中美贸易争端影响并不显著。大型企业PMI与中小型企业仍表现差异明显，产业集中度进一步提升。从总体情况来看，5月整体表现超出我们的预期，显示目前制造业的景气程度较高，4月的规模以上工业企业盈利数据也显示，目前制造业，尤其是大中型制造业企业的效益仍在往好的地方发展。
        .  非制造业PMI复苏，建筑业PMI向下概率大：5月份，中国非制造业商务活动指数为54.9%，比上月加快0.1个百分点，高于去年同期0.4个百分点，非制造业继续保持平稳较快的增长态势。分类来看，服务业商务活动指数为54.0%，比上月上升0.2个百分点，建筑业商务活动指数为60.1%，比上月回落0.5个百分点，但仍连续三个月位于60.0%以上的高位扩张区间。总体来看，非制造业PMI中建筑业下降，服务业上升基本符合我们的预判，建筑业PMI大概率稳中向下。
        .  经济稳中向好预期不变：从2018年开年至今的经济数据来看，宏观数据与中微观数据出现了一定的分歧，在5月公布的4月经济数据中，宏观层面的投资、消费均不及预期，但中微观层面的工业增加值、工业企业利润数据均好于市场预期。我们认为形成这种差异的主要原因在于目前经济结构的转变，投资拉动的模式在悄然变化，制造业增长的内生动力逐渐显现，制造业尤其是中大型国有企业的复苏势头好于平均，而其传导效应较慢。我们认为至三季度前，宏观数据与中观数据的差异仍将存在，但中国经济稳中向好的预期不会改变。
        .  风险提示：中美贸易争端加剧；美联储紧缩超预期；央行加息；中东局势波动。