新时代证券-爱婴室-603214-中小盘首次覆盖报告：华东母婴零售龙头，行业爆发，线下专营业态最为受益-180531

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        A  股母婴零售区域龙头崛起，首次覆盖给予“强烈推荐”评级：
        我们认为公司的母婴线下专营店模式将显著受益于母婴行业爆发红利，随着公司品牌影响力逐渐增强，门店扩张+单店绩效提升将推动公司业绩稳步增长。预计公司  2018-2020  年归母净利润分别为  1.22/1.56/1.93  亿元，对应EPS  分别为  1.22/1.56/1.93  元，当前股价对应  2018-2020  年  PE  分别为  49、38和  31  倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
        受益消费升级与人口红利，母婴行业蓬勃发展，线下专营店最受益：
        母婴行业可分为母婴产品和母婴服务两大门类，2018  年行业整体规模将超过  3  万亿，复合增速为  15%。随着人口老龄化日趋显著，“421”家庭结构下婴幼儿消费受重视程度大大提升，叠加居民收入水平提高和“90  后”育龄人群消费观念改变，母婴消费市场需求呈现快速增长态势。另一方面，由于母婴产品的特殊性，消费者对产品自身安全性、品质及商家专业化服务水平要求会更高，因此相较于传统商超和电商渠道，线下母婴专营店凭借特有产品体验式服务和较高的品牌信任度，将成为最显著受益行业消费升级的业态形式，预计未来  5  年复合增速有望超过  20%。
        门店扩张+全产业链升级打造母婴消费生态圈：
        爱婴室拥有  190  家直营母婴商品连锁零售门店，为  0-6  岁婴幼儿家庭消费者提供母婴商品销售及服务。超过  200  家海内外高端品牌资源、线下渠道优质布局和专业化体验式服务构成公司核心竞争力。2017  年，公司实现营收18.08  亿（+14%），净利润  0.94  亿（+27%），业绩稳健增长，品牌价值持续提升。公司近三年毛利率稳步提升至  28%，显著高于其他线下零售公司。根据公告，未来三年公司计划新设  130  家直营店，立足华东、布局华南，进一步提升区域影响力；同时，依托用户资源进行全产业链升级，线上线下渠道结合打造“一站式服务”的母婴生态系统平台。
        风险提示：母婴市场发展不及预期、门店扩张速度不及预期