国泰君安-网易-NTES.US-2018下半年将推更多新游戏，“买入”-180529

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        网易2018  财年1  季度业绩差于预期。2018  财年1  季度的非GAAP  净利润同比下降69.2%，主要由于网络游戏贡献弱于预期以及毛利率下降。2018  财年1  季度网络游戏收入同比下降18.4%，主要由于市场竞争以及新游戏较弱的变现能力。
        我们将2018  至2020  财年的网络游戏收入分别下调5.9%/  7.2%/  8.3%，以反映慢于预期的游戏变现以及市场竞争。我们预计网易的新游戏(《楚留香》、《第五人格》和《影之诗》)将提振2018  年下半年的游戏收入贡献。
        我们预计2018  至2020  财年的经营利润率将分别下降1.1/  1.5/  0.8  个百分点至11.3%/9.8%/  9.0%，主要由于为提升游戏接受度和排名而产生的更高的营销成本和研发费用。2018  财年1  季度的毛利率同比下降12.9  个百分点至42.0%，主要由于低利润的电商业务收入占比增加。
        维持“买入”的投资评级，但将目标价由375.00  美元下调至300.00  美元。我们将2018至2020  财年的每ADS  盈利分别下调5.4%/  6.3%/  7.7%。新的目标价对应36.0  倍的2018财年市盈率、30.4  倍的2019  财年市盈率以及26.6  倍的2020  财年市盈率。