东方证券-玲珑轮胎-601966-深耕配套市场，有望向一线进军-180530

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        报告起因
        我们认为国内轮胎企业突破成长壁垒的契机已经出现，玲珑轮胎战略目标正确，执行力强，有望成长为一流企业，而短期业绩随行业景气度提升也将恢复增长，具有较高的投资价值。
        核心观点
        整车配套是半钢胎获得品牌溢价的核心：半钢替换胎是极少数具有消费属性的汽车零配件之一，具有很强的品牌溢价能力。但替换胎要获得品牌溢价的传导逻辑是：1）轮胎获得车企认可和配套订单；2）消费者购买车辆接受车企对轮胎品牌的背书；3）消费者替换轮胎时为原配胎更可靠的认知付出溢价，因此获得车企配套是轮胎企业提升利润率的核心因素。
        玲珑有望在配套市场突破：国内低端车型的配套中国内轮胎企业的渗透率已经非常高，但由于消费者价格敏感性问题，替换市场的溢价效应还不明显。我们认为国内企业向中高端车型配套突破的可能性很大，路径主要有两条：一是伴随自主品牌车共同成长；二是进入外资中高端车企的配套。玲珑轮胎多年来潜心耕耘配套业务，牺牲了大量的短期利益，目前已经获得了国内领先的份额，并成功进入了美国通用、福特和德国大众的供应链，未来还有望进入更多中高端品牌，利润率提升的拐点已经临近。
        行业景气恢复，公司优势突出：国内轮胎行业经历了15  年的“双反”和16年底橡胶暴涨暴跌，行业盈利出现大幅下滑。目前“双反”影响已经基本消退，天胶价格也有望保持平衡，我们预计未来国内轮胎产量增速将在4%，行业盈利有望回升。玲珑近几年依靠较强的经营管理能力，逆势扩张，有望在行业复苏时获得较大盈利弹性。
        投资建议与投资标的
        我们预计18-20  年EPS  分别为1.02/1.29/1.70  元，按照可比公司18  年21倍市盈率，首次覆盖给予目标价21.42  元和买入评级。
        风险提示
        反倾销政策变化；配套业务低于预期；轮胎需求低于预期；原料大幅波动。