西部证券-美的集团-000333-首次覆盖报告：多元化布局完善，深化协同开启新阶段-180529

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        核心结论
        多元化布局完善，深化协同性开启新征程
        美的集团作为多元化家电巨头，在产业链上中下游、产品品牌、渠道网络等各方面都有较为广泛的布局。未来的3-5年，公司将通过产业链（X轴）、产品渠道（Y轴）、海内外业务（Z轴）三轴齐下，调整并进一步释放协同性，实现三维共振。
        1）X轴：积极建设反向价值链，完善数字化系统促进整体价值链协同；
        2）Y轴：建立事业部外横向机制，释放产品间协同效应；
        3）Z轴：新兴市场提供成长空间，OBM提升营收质量，海外业务“新家电”累积技术与规模。
        入局工业机器人开辟第二赛道
        美的集团通过与安川成立合资公司，入股埃夫特，收购库卡集团及高创完成对工业机器人领域的初步布局。2020年库卡集团整体收入有望达46亿欧元。
        投资建议
        我们预计美的集团家电业务18/19/20  年归母净利润分别为202.9/233.6/266.1亿元，给予18倍18年PE，对应市值3651亿元；机器人及自动化业务18/19/20年归母净利润分别为12.7/19.1/25.9亿元，给予35倍18年PE，对应市值443亿元。首次覆盖给予买入评级，目标价62.19元。
        风险提示：市场需求波动风险，原材料价格上涨风险。（详见后文）