东吴证券-月度策略及金股组合：震荡反复，积蓄力量-180531

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        投资要点：
        宏观分析：
        1）物价：供给侧决定  CPI  走势，食品和原油是关键。2）社融信贷：社融弱企稳，紧信用延续。企业贷款“量减价升”，意味着实体经济融资难度进一步增大，预计  4  月底开始的定向降准将有助于纾解小微企业的资金压力。3）错峰效应推高生产。今年春节和元宵节较晚，叠加两会会期延长因素，下游地产基建开工季推迟，导致供给端响应较去年也存在明显滞后，因此  3、4  月工业生产存在一定的错峰效应。4）需求下滑隐忧显现，证伪经济“小阳春”。投资方面，土地购置费用推动地产投资“虚增”，基建投资延续下滑趋势，制造业投资小幅回暖但持续性待观察。此外，民间投资未能继续一季度“高光”表现。消费方面，限额以上消费品增速大幅下滑  1.2  个百分点。出口方面，二季度净出口的贡献不容乐观。
        策略分析：
        进入6月，市场的不确定性因素增多。在市场本身已收获一定涨幅的背景下，企业盈利、无风险利率和风险偏好层面都出现一些利空因素。但是也应该看到，一方面  A  股估值确实处在历史较低水平，另一方面经济存在相当的韧性。基于此，我们  6  月整体的策略观点是，震荡反复，积蓄力量。
        行业配置上，在库存周期步入去库阶段的背景下，市场有两条主线，即经济后周期行业和成长板块。我们认为  6  月的相对收益主要体现在有防御属性的经济后周期行业上，包括纺服、食品饮料和医药等。调整后，成长行情有望在未来一段时间重新演绎，具体方向有新能源汽车、半导体、消费电子等，回调中应耐心布局相关机会。
        风险提示：中美贸易摩擦超预期；实体经济增速低于预期。