招银国际-宏观视角：港元汇率持续承压，预计六月随美加息-180601

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        港美息差拉阔催生套利，港元于弱方兑换保证水平附近徘徊。近期我们持续关注由于港美息差引起的港汇转弱问题。港美息差于3  月和4  月曾走阔超过1  厘，之后有所回落，但仍存在60  个基点左右息差；美元走强、美债收益率攀升加剧港元流出。近两个月来港元汇率一直徘徊于7.85  附近并多次触发弱方兑换保证，使得金管局密集入市干预，累计买入超过700  亿港元。根据金管局的监察，除了息差催生的自然套利空间以外，并没有大规模沽空港元或大量预期港元大幅贬值的投机盘。
        银行体系结余相对缩小，但无需过度担心流动性。金管局近期的干预使银行系统总结余由4  月初的1797  亿缩减至五月底的1094  亿，消耗接近四成。尽管银行体系结余似乎减少较快，但不必过于担心会消耗殆尽，主要原因在于：一是金管局最初的干预需要在短时间内买入较多港元，而后则伴随多次小幅干预；二是香港加息之后资金流出港元的规模会减小。
        外汇基金票据及债券亦可视为流动性保障。银行体系总结余虽然消耗较快，但也只占香港货币基础的约6%（5  月末数据计算），除此之外货币基础还包括了负债证明书（为纸币提供支持）、政府发行的流通纸币、以及已经发行的外汇基金票据及债券（金管局代政府发行）。今年4  月末香港货币基础1.67万亿港元，是1998  年末（1870  亿）的9  倍和2008  年末（5070  亿）的3.3倍，拥有足够储备，其中银行拥有的外汇基金票据和债券规模在1.05  万亿以上，银行如有需要也可以利用这些票据和债券获得流动港元。
        目前外流资金远小于量化宽松时期流入规模。08  年危机后各主要国家为恢复经济推行量化宽松政策，释放了大量流动性，约一万亿港元的庞大规模资金流入香港。近期息差导致资金流出属正常调整，且约500  亿的外流资金也只占流入资金的很小部分。即香港市场的资金依然相对充裕。
        我们预计香港从6  月开始将跟随美国加息。美国自2015  年12  月开始本轮加息，香港由于流动性充裕并未紧随。近期香港金管局为了应对港汇走弱不得不入市干预，而这种干预不能长期持续，唯有香港适当加息缩减套利空间。我们预判在6  月13－14  日美联储加息之后，香港将紧随加息，上调商业银行最优惠利率（现时最优惠利率为5.25%或5%）。6  月加息后港汇走弱趋势将有所缓解，但套利空间仍在。我们预计美联储全年加息三次，在9  月以及明年的加息过后香港都将跟随。加息过程也将利于金管局实现利率正常化。目前，银行同业拆息（Hibor）已经向上调整，对定期存款的争夺也在香港银行间展开。
        对港股：加息利好银行股。过去12  个月Hibor  累计上升接近1  厘，本地主要龙头银行拆息收入提升。提高商业银行最优惠利率（P）后会提升银行净利息收入，利好银行股。另外，充足流动性也可以保证今年港股众多首次上市项目的融资需求。
        对房地产：购房按揭还款额将提升，对市场影响有限。Hibor  的上升使得“H按”息率升高，但并未扭转楼市升势，房价已从16  年开始连升超过24  个月，累计涨幅超过30%。最优惠利率上升之后购房按揭还款额将有所增加：香港平均每笔按揭贷款额为406  万港元，平均还款期限为320  个月，假设最优惠利率提升25  个基点，则每笔贷款每月供款额增加500  港元左右。尽管房贷还款边际提升，但香港经济基本面稳健，需求仍然强劲，加息对房地产市场影响有限。