东证期货-金融期货专题报告：细分类商品在美林投资时钟下的表现-180531

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        ★主要结论：
        之前的美林投资时钟理论研究了经济周期循环不同阶段的大类资产的相对表现，并将商品整个大类当作一个指数来分析，而本篇报告则把商品类别分得更细，并且实证表明不同商品类别随着经济增长和通胀水平变化收益呈现明显差异，而且这种收益差异与美林投资时钟内在逻辑吻合。具体表现为在衰退阶段油料油脂等必需品由于受经济周期影响有限相对抗跌。而在复苏期和过热期，由于经济上行，煤焦矿钢、能源、有色、化工等工业原料或消费品原材料需求增加，因而表现较好。在滞涨阶段，由于通胀过快上行压力凸显，因此抗通胀的贵金属、农副产品等商品收益较高。另外我们发现权益资产不同行业上也有类似的收益分布特征，例如滞涨期由于通胀压力大，表现最好的基本是与大宗商品对应的行业板块，因此和美林投资时钟理论也是相一致的。
        另外实证表明中国市场上债券、商品、股票和现金四大类资产在衰退、复苏、过热和滞涨四个周期中收益排序与美林投资时钟收益排序基本一致，说明根据中国经济增长和通胀数据划分的美林投资时钟对于配置四大类资产基本有效。
        而在美国不同经济阶段大宗商品细分类别的表现和实际宏观基本面逻辑并不完全吻合。这也进一步说明了虽然美国很多交易所拥有众多商品的定价权，但是美国自身的经济周期却对商品影响有限，这可能是因为美国已经跨越了工业化和城镇化阶段，因此对于工业金属这类商品没有新兴市场诸如中国等国家的需求大，因此对于这类商品的影响有限。而能源类由于反应了通胀水平，因此与经济周期走势相一致。
        ★风险提示：  
        资产配置策略在地缘政治等不可抗因素影响下面临失效风险。
        ★致谢  
        感谢东方证券研究所金融工程首席分析师朱剑涛老师指导。