安信证券-全市场教育行业策略报告：朴新教育拟赴美上市，并购手段是重点-180521

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        ■第三大综合性课外辅导集团朴新教育赴美上市，并购是主要手段。
        5  月19  日凌晨，朴新教育科技集团正式向美国证券交易委员会（SEC）提交招股书，拟赴美上市。根据招股书资料，2016、2017年朴新教育实现营收4.39  亿元、12.83  亿元，2018Q1  实现营收4.96亿元（+150%yoy）。2016  年、2017  年分别净亏损1.28  亿元、3.97亿元。2018  年一季度净亏损3.55  亿元，其中有2.82  亿元用于股权支付激励团队，在剔除股权激励产生的费用后，亏损4507  万元。
        主打K12  辅导和留学服务，是全国第三大综合性课外辅导集团。据朴新教育招股书介绍，朴新教育目前为全国第三大综合性课外辅导集团，覆盖19  个省份，35  个城市，建有397  个学习中心，拥有4000+全职教师及教学顾问，学生人次超过127.57  万。其中公司业务以k12  和留学为核心，业务覆盖小学、初中、高中，提供语数英等全科课外辅导服务。目前仍是k12  辅导业务占比较高，2018  年Q1  k12  辅导收入占比为55.8%。其中学生人次从2016  年的45.49  万增长至2017  年的127.57  万，涨幅超过180%。K12  课后辅导的学生人次明显多于出国留学业务的学生。
        三年收购48  家公司，并购整合模式受关注。与其它教育机构相比，朴新教育最大的特点是其投资并购和投后管理的发展模式。根据招股书披露的情况，过去3  年朴新教育共计收购48  家教育机构。其中招股书对于收购啄木鸟教育和环球教育之后的业绩情况进行详细分析。
        公司未来将采用五大策略推进业务、增强竞争力，并购推广仍是主抓手。根据招股书朴新教育的规划，计划采取五大策略扩大业务。1）扩大网络和地面覆盖率，朴新计划扩大直接运营的学习中心网络、继续收购学校稳固市场份额并渗透到新城市，收购计划还将涉及到与其业务互补的公司，包括教育科技公司、互联网平台和内容提供商等；2）提高学校的表现、规模和盈利能力；3）培养和获得人才；4）推动在线项目并投资于技术；5）增强品牌知名度。
        ■资本市场关键动态速览：
        1）一级创投项目：披露金额的融资案例共计9  个。
        ■投资建议：品牌+赛道+盈利+估值，关注细分行业龙头。我国教育行业目前开始回归理性成长，并呈现出更加科学规范和适应性趋势。对于教育行业，如同对医药行业的确定观点一样，我们认为教育热度不会下降，仍是非常重要的投资方向。投资逻辑梳理有以下内容：
        我们认为2018  年下半年新三板教育行业受益领域和标的情况遵循两大主线投资策略下。
        1）上市排队企业：我们建议关注亿童文教（430223.OC）、行动教育(831891.OC)、传智播客(839976.OC)、佳奇科技（834061.OC）和华腾教育（834845.OC）；
        2）细分行业龙头：涉及早幼教、k12、职业教育和教育信息化四大领域，其中在幼教领域，内生成长性将会是关注的重点，新三板市场中我们建议关注朗朗教育(834729.OC)、荣信教育（833632.OC）和爱立方(836859.OC)；K12  赛道建议关注世纪明德（839264.OC）；职业教育板块建议关注教师网(871610.OC)；教育信息化建议聚焦深度布局教育信息化软硬件技术以及内容、业务覆盖全国渠道的综合服务运营商，包括金智教育（832624.OC）和麦可思（833861.OC）。
        ■风险提示：政策推进力度不及预期、教育产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧