天风证券-硅宝科技-300019-收入增长持续超预期-210819

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收入增长超预期公司发布2021年半年报，实现收入10.08亿元，同比增长85.26%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长30.08%；其中2季度实现营业收入6.49亿元，同比67.25%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长6.03%；业绩符合前期预告。

量价齐升，原料涨价拖累利润增速公司收入大幅增长主要来自公司有机硅胶量价齐升，其中建筑胶、工业胶和硅烷偶联剂分别同比增长73.9%/117.5%/139.4%。

地产行业集中度明显提高，对建筑材料要求日益提高，作为行业龙头公司市场占有率持续提升。

其中，幕墙胶、中空玻璃胶及门窗及装修胶分别同比增长60%/99%/79%，装配式建筑用胶同比增长89%。

公司发力工业胶，光伏胶、电子胶和汽车胶收入分别同比增长162%/253%/45%。

根据百川盈孚数据，原料DMC价格Q1和Q2分别为2.3万元/吨和2.8万元/吨，同比大幅增长28.6%和81.7%。

成本上升导致公司建筑胶毛利率降至20.3%，同比下降11.83PCT。

Q2原料加速上涨，导致公司Q2毛利率降至21.25%环比下降4.22PCT同比下降12.71PCT。

原料涨价导致公司净利润增速明显慢于收入增速。

公司期间费用率11.76%同比下降3.88PCT，主要是会计政策变化销售费用同比减少2542万。

公司加大新产品研发力度，研发费用同比增长103.5%至5104万。

收入大幅增长，运行效率持续提升，公司存货周转率和应收账款周转率分别为2.91和2.64，同比均明显提升。

产能释放，下半年增速有望进一步提升2021年6月底，公司2万吨幕墙胶和2万吨光伏胶已顺利投产，产能瓶颈打破。

下半年是有机硅胶需求旺季，产品滞后提价，预计下半年收入增速有望进一步提升。

随着3季度上游DMC产能陆续释放，原料价格有望回落，成本压力缓解，公司盈利能力或将降低回升。

10万吨新产能建成后，公司总产能将超20万吨/年，成为全国最大世界一流的有机硅密封胶生产企业。

盈利预测与估值：维持公司2021-2023年EPS预测分别为0.7/0.96/1.28元，现价对应PE分别为30.28/22.15/16.58倍。

环保和地产开发商精装修，带动建筑胶市场集中度提升，公司是国内一线龙头，市场份额仅约8%，未来提升空间大。

装配式建筑快速增长，工业胶进口替代市场大，公司发展空间广阔。

维持买入评级。

风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动；新领域拓展不达预期；应收账款风险；。