摩根大通-中芯国际-0981.HK-首季收入胜预期，目标价7.2元-180510

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        摩根大通
        小摩报告中称，中芯（00981）首季不含授权收入较预期强劲，受惠8寸晶圆回复动力，晶片制造毛利率16％也高于指引的低双位数。该行相信有约5000万美元授权收入延后至第二季入帐，第二季收入指引也较预期为佳，受补库存及NORFlash闪存与旧12寸晶圆需求推动，但毛利率展望仍然疲弱，原因很可能是折旧增加、12寸晶圆价格受压及28纳米晶圆使用较低。
        该行表示，中芯业务指引显示核心业务，即不含授权收入部分仍会取得经营亏损。由于台积电28纳米晶圆销售动能会在未来1至2季减弱，不预期中芯同类产品收益短期内出现明显反弹，EBITDA率也跌至低于三成，为该行重点关注的问题。
        基于中芯上调2018年资本开支指引40亿美元，至230亿美元，计入更高研发投资，即使设备使用率增加，也将为中芯毛利率带来压力。
        该行称，纵使中芯股价今年累跌25％及跑输恒指，但仍预计中芯股价未来6至12个月因毛利率压力而继续疲弱。该行维持中芯“减持”评级，目标价7.2元。