华创证券-畜禽养殖行业调研简报：疫病严重程度远超预期，坚定看禽链价格反转-180531

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        事项：近日我们在辽宁地区调研了肉鸡产业链，就疫病、种公鸡、换羽、价格趋势等问题与企业展开讨论。
        核心观点：疫病严重程度远超预期，总产能至少打15%折扣，坚定看好禽链价格反转。
        疫病严重程度远超预期。4月开始辽宁地区父母代死淘率明显增加，此前单月死淘率稳定在1%，4  月已达到1.5%-2%，父母代高死淘率种鸡多来自北京大型祖代场，产蛋前死淘率可达到20%-30%；死淘率以中小企业为主，最高父母代单月死淘率可达到5%。
        父母代种公鸡紧缺，成交价已达到120  元/只。目前，辽宁地区平养和笼养模式均紧缺种公鸡。在种公鸡质量好的前提下，平养需要的种公鸡占比应不低于9%-9.5%，笼养需要的种公鸡占比应不低于5%，然而，目前种公鸡质量普遍较低，所需公鸡占比应显著高于以上比例。我们本次调研的平养企业，春节前后购得父母代种鸡中公鸡占比11-13%，3  月下旬占比降至9-10%，目前仍在继续下行，此外，父母代种公鸡成交价已达到120  元/只。
        换羽意愿较低。2018  年5  月31  日辽宁省换羽父母代种鸡存栏量186  万套，同比下降40.8%，考虑到样本数据仍在持续增加，换羽种鸡存栏量同比降幅远超40%。目前养殖户不愿意换羽的原因包括：（1）种公鸡紧缺，宁可选择新进种鸡；（2）父母代种鸡价格至少涨到50  元/套才愿意换羽。
        父母代鸡苗价格企稳回升。辽宁省父母代鸡苗价格在经历短暂调整回落后，近期报价已回升至35-38  元/套，由于雏鸡价格持续超过3  元/羽，父母代鸡苗价格已无下跌空间，6-7  月祖代鸡场计划排得很紧，6  月父母代鸡苗价格有望上涨至40-45  元/套。
        投资建议：4  月以来禽链出现一波上涨，但当前股价尚处于2015  年禽链启动时的水平。站在当前时点，祖代鸡引种量较2015  年持续回落，在产祖代存栏、在产父母代存栏均低于2015  年和2016  年；受种公鸡不足影响，导致2016  年行情中断的强制换羽问题也不用再担心。本次调研我们进一步了解到，疫病问题远超预期，总产能折扣应不低于15%，我们判断禽链大周期反转已确立，而股价尚处于启动阶段，建议坚定配置肉鸡板块。
        我们预计，2018  年益生股份外销父母代鸡苗800  万套，商品代鸡苗3  亿羽，民和股份外销商品代鸡苗2.6-2.7  亿羽，仙坛股份和圣农发展分别屠宰肉鸡1.2亿羽、5  亿羽，按照涨价顺序和价格弹性我们依次推荐益生股份、仙坛股份、圣农发展，重点关注民和股份。
        风险提示：销售不及预期，发生严重疫病。