安信证券-完美世界-002624-持续关注2018年重磅新游及优质影视项目-180427

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        事件：
        1）公司公告2018  年一季报，报告期内实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润18.03  亿元、3.60  亿元、2.95  亿元，分别同比增长-5.63、10.65%、3.01%；
        2）公司预计2018  年上半年归母净利润6.75-7.65  亿元，同比增长0.54%-13.95%；对应2018  年Q2  净利润3.15-4.05  亿元，同比增长-9%-17%。
        点评：
        ■业绩符合预期，预判游戏业务稳健增长，影视业务受季节性影响收入体量相对较小。端游方面，报告期内新上线的《深海迷航》表现出色，截至目前Steam  销量逾220  万（单价80  元），国服销量逾25  万（单价48  元）；经典作品《诛仙》、《完美世界》收入稳定，《DOTA2》流水及口碑持续提升，为端游业务贡献了稳健的业绩来源。手游方面，《诛仙手游》继2017  年8  月大版本更新后，于今年3  月21  日推出新《诛仙手游》，目前位居ios  畅销榜第36。同时，公司一季度利润率有所提升，毛利率同比上升5.05  个百分点至61.32%、净利润率同比上升5.08  个百分点至21.71%，我们判断主要原因为一季度游戏板块业务权重较高，其较高的毛利率带动了一季度整体利润率提升（2017  年游戏业务毛利率64.66%、影视业务39.28%）。
        ■游戏版块，2018  年拟上线25  款新游，关注《完美世界》手游等重磅项目。Q2  新上线的影游联动项目《烈火如歌》及《轮回决》表现符合预期，分别位居ios  畅销榜第26、第28。目前公司正向多元化、年轻化、个性化三个方向转型，多元化方面，公司全面覆盖MMORPG、沙盒、SLG、二次元、女性向、独立游戏等多种类型；年轻化方面，公司在多款游戏设计中加入年轻人喜欢的新鲜玩法及潮流元素，例如《武林外传》手游中的全民尬舞，《烈火如歌》手游中的美颜自拍等全新功能；个性化方面，公司将围绕“超级IP”特性进行生态圈构建，其中《完美世界》作为3D  RPG  游戏将实现端游、主机游戏、手游全覆盖，《梦间集》作为二次元女性向游戏将打造游戏、小说、漫画、动画联动效应。
        ■影视板块，2018  年30  个储备项目已经或计划在年内开机。2018  年有望实现收益的影视作品包括张艺谋导演的电影《影》，韩庚、山下智久主演的电影《解码者》（正在后期制作当中预计年内上映）；章子怡主演的《帝凰业》等22  部电视剧、《极限挑战4》等4  档综艺节目、《河盗》等4  部电影也正在拍摄当中或计划在年内开机。
        ■投资建议：公司作为国内最大的影游综合体，研发运营及内容创新实力被持续验证，同时公司丰富的项目储备带来强业绩弹性，我们预计公司2018-2020  年净利润分别为18.53  亿元、22.26  亿元、26.70亿元，对应Eps  分别为1.41  元、1.69  元、2.03  元。公司作为A  股游戏龙头标的，给予30X  估值，对应6  个月目标价42.3  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：新游上线表现低于预期；传统游戏流水低于预期；影视项目进度低于预期；政策监管趋严。