中泰证券-南京银行-601009-2021年中报解读：理财和债承支撑中收同比+32%，资产质量保持优异-210818

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投资要点中报亮点：1、业绩同比向上，净利润同比增17%。

1H21南京银行净利息收入同比增速总体保持平稳，在净手续费收入同比保持高增、净其他非息收入负增显著收窄下净非息收入转为同比正增，带动营收和PPOP同比进一步向上。

拨备计提力度边际保持相对平稳，净利润同比增速实现同比17%的高增。

2、Q2零售信贷保持不弱增速，带动资产端结构持续优化。

在1季度贷款开门红环比高增10个百分点的情况下Q2贷款继续保持不弱的增速，占比进一步提升。

其中零售贷款在消费贷支撑下保持不弱的增速，环比增6.7%，此外信用卡上半年也有明显发力，1H21同比增68%。

企业贷款则是在1季度高增下环比增2.3%。

带动总贷款占比进一步上行至46.5%，为历史最优水平。

3、净非息收入同比转为正增8.0%，带动非息收入占比总营收比例上行至32.5%。

其中净手续费收入同比在委托投资理财、债券承销费收入等业务支撑下总体保持不弱增速，1H21同比增32%。

同时1季度拖累公司营收的净其他非息收入同比负增速明显收窄。

4、资产质量保持优异水平。

不良率总体保持平稳，核销转出增多下单季年化不良环比上行。

风险抵补能力高位夯实。

5、转债期权部分支撑核心一级资本充足率环比向上。

公司200亿可转债获批发行，1H21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.78%、10.72%、13.28%，环比上行11、10、8bp。

中报不足：1、息差拖累净利息收入环比-4.4%。

测算的单季年化息差环比下降16bp，资产端收益率Q2环比下行19bp至3.88%，预计主要是利率因素的影响，从结构看Q2南京银行贷款占比、个人贷款占比均是环比提升的。

负债端付息率则环比下行4bp至2.46%，对息差收窄起到一定程度的对冲，预计公司压降了高付息存款占比，推动存款付息率有下行。

后续公司息差会在结构的持续优化、新发贷款利率上行、负债端存款结构持续改善下企稳回升。

投资建议：公司稳健向上，继续推荐。

1、公司高ROE、低估值：公司2021E、2022EPB0.87X/0.77X；PE6.35X/5.42X（城商行PB0.82X/0.73X；PE7.25X/6.40X）。

公司基本面稳健且盈利能力强，ROE持续稳定在15%以上；2、未来持续稳健发展可期：南京银行管理层优秀，经营区域经济发达；银行在推进其大零售、交易银行战略转型。

转债发行夯实资本充足率，确保其较快增长，我们继续推荐。

风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。