太平洋证券-航天信息-600271-以税控业务为基，实现信贷、征信大数据、增值服务多元变现-180531

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        以税控业务为基，夯实服务收费能力和培育会员制模式潜力：公司作为国家"金税工程"的主要参与主体，承担了"金税工程"的增值税防伪税控系统和增值税系统升级的建设工作。公司在税务领域开发了上百种解决方案和软硬件产品。公司在涉税领域的市场占有率达到70%，一般纳税人市场占比超过80%，截至2017年底公司累计税控产品用户数量已超过1000万户，形成公司宝贵的客户资源，为公司后续增值服务的开展提供了基础保障，会员制服务顺利推广验证。  
        诺诺金服成为公司成熟流量变现通道：公司做为平台接入多个资金方在扩张方面受限小，银行做为直接放贷方区别于传统小贷公司，最大程度规避风险。公司在放贷过程中不涉及自有资金放贷，担任中间商和征信服务平台的角色，通过征信后台和银行系统对接，帮助银行、金控等放贷方基于企业法人的税务信息、持续性开票行为等多维数据形成的结果向法人发放贷款额度和确定利率水平。同时，公司在涉税领域的数据能力遥遥领先，金税三期工程的实施，税务数据集中到国税总局，极大地提高了获取成本，增加了税务信息征信壁垒。  
        传统业务稳健发展，为创新业务夯实基础：公司2018年一季报反映较为良性，公司税控收入受到的影响，已通过金融电子支付和物联网技术应用业务弥补。公司收入来源中，渠道销售占比高达50%，网络、软件和系统集成占到25%，税控系统和设备占到16%，金融支付占到5%。未来随着信贷业务、云税平台、增值服务等高毛利业务的逐步开展，公司的收入和毛利结构会更加匹配。预计公司2018年、2019年的EPS分别为0.87元和1.01元。基于以上判断，给予"买入"评级。  
        风险提示：传统金融机具需求端进一步恶化的风险；会员制推进进展不及预期；由于银行监管趋严，放款速度放慢，导致诺诺金服贷款放量速度不及预期的风险。