天风证券-煤炭开采行业：神华6月月度长协超预期，继续看好旺季动力煤价！-180601

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        事件：据易煤网消息，2018  年  5  月  31  日，神华公布  6  月份年度长协和月度长协，6  月年度长协  557  元/吨，环比持平，同比下降  1  元/吨；月度长协  625  元/吨，环比上涨  31  元/吨，同比上涨  55  元/吨。
        点评：  
        （1）年度长协符合预期。自  2017  年以来，年度长协执行基准价（535  元）与环渤海指数、煤炭市场网秦皇岛港口价格联动机制。据搜狐网资料计算公式为：年度长协=535+[（上月最后一期  BSPI  指数+上月最后一期  CCTD  秦皇岛  5500  大卡动力煤价格）/2-535]*50%。总体来看，年度长协经过环渤海指数和  CCTD  秦皇岛大卡动力煤的平滑，价格非常稳定，2017年以来仅有  4  个月的年度长协高于  570  元/吨，2018  年  6  月年度长协价与上个月持平，为  557元/吨。往后来看，年度长协超出绿色区间  570  元/吨的概率较小。
        （2）月度长协超预期。5  月  21  日，国家发改委召开煤电工作会，要求神华、中煤带头先把5500大卡的月度长协价格降到绿色区间570元/吨以内，6月长协出来不降反升超出市场预期。主要原因为：自  2018  年开始月度长协同样以公式定价，月度长协价以上一个月的  API8、CCI、CCTD  的最后一期值为参考，据煤炭江湖资料计算公式为：月度长协=（上月最后一期CCTD+CCI+API8  指数）/3。（API  8  指数是  Argus  和麦氏联合发布的，以美元计价公布，折算的时候需要乘以汇率，再乘以增值税税率转换成含税价），即  API8（元/吨）=  API8（美元/吨）*汇率*（1+17%）API8    指数是以  CFR  的模式到中国华南地区（广东、广西、福建）的卡值为  5500  的国际煤舱底不含税价格，产地没有限制，主要包括澳大利亚、南非、印尼等地。同时，API8  指数也考虑从秦皇岛运至广州的国内煤，反映的是此区域最有竞争力的价格。如果说  CCTD  代表电厂的沿海价格，API8  更像是“生产商指数”，以此作为月度长协定价公式的平衡。以公式定价月度长协，一定程度上减少了政策对月度长协的控制程度，增加了月度长协对市场现货价的反应，这或也是在长协占比提高的过程煤电妥协的结果。因此在供需偏紧，现货价走高的过程中，月度长协中枢预计高于去年。
        （3）继续看好旺季动力煤价。上周在发改委的强势调控政策下，Wind  数据显示，截止  5  月18  日（上周五），动力煤  CCI5500  含税价为  646  元/吨，较本次高点下降  19  元/吨，但是动力煤供需面并不弱。六大电厂日耗连续半个月保持在75万吨以上水平，库存可用天数在15-16天左右徘徊，处于往年同期最低水平，往年同期均在  20  天左右。随着迎峰度夏旺季的到来，电厂日耗将进一步提升，我们预计今年电厂日耗有望突破  90  万吨，据此来看，目前的电厂库存水平是值得担忧的。供给方面，从前  4  个月产量来看，先进产能释放仍较为缓慢，据国家统计局数据，2018  年  1-4  月原煤产量  10.97  亿吨，去年同期未调整前为  11.08  亿吨。综合来看，需求强劲、库存低位、供给端难有大量增量，我们依旧坚定看好旺季动力煤价！
        （4）看好低估值动力煤企业，首推陕西煤业。2018  年煤价中枢预计进一步上移，煤企良好的业绩较为有保障。经过前期板块下调，目前煤炭板块估值低，旺季煤价上涨有望带动板块估值修复，首推陕西煤业，对应  2018  年业绩预测目前估值  7  倍左右。陕西煤业是未来  3  年煤炭上市公司中少有的有望“量价齐增”的优质煤企。
        风险提示：宏观经济大幅下滑，煤价大幅下跌，政策性调控煤价，新增产能大量释放