英大证券-宏观数据解读第3期：小企业PMI放缓，经济前景存疑-180531

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        基本结论：
        1.小企业PMI收缩,大中型企业PMI扩张。
        2.PMI从业分项与社会消费品零售总额的增速下滑趋势高度拟合，寓意未来更为围观的消费者和小企业的收支状况不乐观。
        3.报告有效期：1-2个月
        一、PMI分项雷达图扩张
        2018年5月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，高于上月0.5个百分点，制造业总体扩张有所加快。我们看到企业生产仍然相对温和的进行扩张，进口分项、原料价格、PMI新订单、PMI生产增长是PMI扩张的主要贡献源头。
        从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数为54.1%，比上月上升1.0个百分点，高于临界点，表明制造业生产扩张步伐有所加快。新订单指数为53.8%，高于上月0.9个百分点，位于扩张区间，表明制造业市场需求增速加快。原材料库存指数为49.6%，高于上月0.1个百分点，仍位于临界点以下，表明制造业主要原材料库存量降幅略有收窄。供应商配送时间指数为50.1%，比上月回落0.1个百分点，接近临界点，表明制造业原材料供应商交货时间与上月基本持平。
        二、PMI就业长期下滑与社会消费品零售总额同比增幅趋势一致
        从业人员指数为49.1%，比上月回升0.1个百分点，低于临界点，表明制造业企业用工量降幅缩小。很显然消费和就业的正向关系十分稳定，2016年3月份至2017年3月就业情况的下滑有所缓解，但并未正向扩张。
        三、小企业收缩、大中型企业扩张
        从企业规模看，大、中型企业PMI为53.1%和51.0%，分别高于上月1.1和0.3个百分点，继续高于临界点；小型企业PMI为49.6%，比上月回落0.7个百分点，落至临界点以下。大中型企业进一步扩张，处于扩张区域，小型企业落入临界点以下。
        我们此前假设出错的地方，工业原料商品价格继续上涨，并未持续下跌。而我们预判原料品下跌将为中下游企业的利润积累创造有利环境，而目前这个假设是不成立的。小企业仍然面临较高的成本。考虑到经济环境的重估，我们认为当前经济需要进一步观察。这种原料通胀的局面持续对下游企业的负面影响。小企业的复苏过慢不利于当前经济复苏的可持续进行。未来可能会进一步产生市场混乱的信号。
        风险提示
        笔者构造的数据分析方法存在逻辑或者修正的问题，验证风险需要跟进上述数据的演进，适时重估经济状况，投资有风险，需要谨慎对待，报告全文仅供参考，风险自担。