华安证券-华润微-688396-半年度业绩超预期，IDM龙头盈利加速释放-210819

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公司公告2021年8月18日晚，华润微发布2021半年度业绩报告，业绩超市场预期：1、2021H1实现营业收入44.54亿，同比+45.43%；2、2021H1实现归母净利润10.67亿，同比+164.86%；3、2021H1实现扣非归母净利润10.15亿，同比+194.43%。

业绩点评1、业绩超市场预期：其中Q2单季度收入24.1亿，同比+43.4%，环比+18.1%；Q2单季度归母净利润6.67亿，同比+130.7%，环比+66.7%；同比和环比均实现较大增长，业绩超越市场预期；其中公司上半年毛利率34.06%，较上年同期增长6.97个百分点；其中公司Q2单季度毛利率36.27%，创公司单季度毛利率历史新高，其中过去五个季度毛利率分别为29.3%/29.5%/25.93%/31.47%/36.27%；单Q2净利率27.37%，同样创过去五个季度新高，显示出公司在产品提价后作为IDM公司的高利润弹性。

2、公司产品与方案业务上半年取得高速增长：公司产品与方案上半年实现销售收入20.44亿元，同比增长49.3%，收入占比为46.17%，公司的产品与方案业务板块收入占比持续提高：1）MOSFET产品销售收入同比增长43%；2）IGBT产品销售收入同比增长94%；3）第三代半导体方面：SiCJBS第二代产品研发进展顺利，芯片尺寸较第一代缩小25%；SiCMOSFET产品研发进入尾声；4）集成电路：标准品产品增长47%、LED产品同比增长106%、消防及传感产品线同比增长20%、光电产品线同比增长83%、驱动及MCU产品线同比增长98%、电动工具产品线同比增长104%、智能电网及AC-DC产品线同比增长684%、无线充产品线同比增长136%。

3、制造与服务：上半年实现销售收入23.83亿元，与去年同期相比增长42.14%。

公司能为客户提供1.0-0.11um的工艺制程的特色晶圆制造技术服务，包括硅基和SOI基BCD、高压CMOS、Bipolar、BiCMOS等标准工艺及一系列客制化工艺平台，且上半年公司BCD工艺技术持续升级，推出0.18微米中高压车规级BCD工艺技术。

4、公司短期业绩弹性大，中期投资逻辑顺畅，且长期发展空间广阔：1）行业高增+国产替代加速：主力功率产品MOSFET国内220亿空间公司市占率8.7%，供给端疫情促进格局优化，需求端新能源车/光伏/笔电促进功率半导体需求持续向好，行业景气+份额提升；2）产品不断提价，利润弹性大：下游MOSFET供需紧张，行业先后开启几波产品涨价；并且我们判断功率产品供需紧张大概率持续2021年全年；公司是IDM的模式，涨价的红利能够被自身完全吃到；3）产品升级提升天花板：公司的产品端市场空间广阔：MEMS传感器（国内500亿市场）和MCU（国内400亿市场），此外公司新切入的方向包括：IGBT（国内200亿市场）、第三代半导体：华润微拥有国内首条6英寸商用SiC晶圆生产线，并正式量产650V/1200VSIC二极管产品，全产业链布局可以充分享受未来10倍以上的SIC行业增长红利。

公司通过内部产品升级和优化，不断提升天花板和盈利能力。

投资建议华润微是国内功率IDM龙头，将充分受益功率半导体国产替代、产品扩展和升级、以及第三代半导体红利。

预计公司2021/2022/2023年归母净利润为22亿/26.08/29.44亿，对应当前估值48.0X/40.5X/35.9X。

考虑其行业地位领先、短期景气度高、长期发展空间大以及受贸易摩擦影响较小，且业绩持续高增长，维持“买入”评级。

风险提示功率半导体下游需求不及预期；新产品研发不及预期；宏观经济下行。