民生证券-利民股份-002734-调研报告：深耕杀菌剂等细分市场，受益农药涨价-180531

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        一、事件概述
        近期我们对公司进行了调研，与公司深入交流了农用杀菌剂等方面的业务情况。公司作为农用杀菌剂细分行业的领军企业，在环保趋严的大背景下，未来有望持续受益产品的量价齐升。
        二、分析与判断
        收购河北双吉和山东达民，深耕代森类杀菌剂细分市场
        据公告，2017  年6  月完成对河北双吉的收购，以人民币23,213  万元现金收购河北双吉79.5064%的股权。河北双吉现有产能包括年产10,000  吨络合态代森锰锌、年产1,000  吨代森铵、年产1,000  吨代森锌、年产10,000  吨石硫合剂和年产8,000  吨硫磺悬浮剂等，并拟建设年产10,000  吨代森系列产品项目，目前土建工程正在施工，预计18  年下半年试生产。河北双吉2017-2019  年净利润业绩承诺不低于3700万、4100  万、4500  万，其中2017  年实际完成4175  万。此外，公司拟以10,875  万元现金收购山东达民70%的股权。我们判断，通过河北双吉和山东达民的收购，公司进一步延伸了杀菌剂产业链，将产业链延伸至上游原料，实现一体化经营，强化规模优势和生产成本优势等护城河，未来毛利率的有望进一步提升。
        产品登记步伐加快，品牌化战略带来订单稳定增长
        公司2017  年国内市场新获得7  个登记，国际市场新获得79  个登记，主要分布在东南亚、非洲等区域。公司大力推动GLP  实验室建设，以自有资金出资  1000  万元人民币设立江苏利民检测技术有限公司，以建设  GLP  实验室并获得中国农业部和经合组织（OECD）认证为目标。GLP  实验室的建立有望推动国内外产品登记，为公司产品打开新的市场提供有力支撑。
        环保趋严，公司有望持续受益产品价格上涨
        近年来，环保检查趋严，落后和污染产能的淘汰出清为农药等化工品行业提供了更好的竞争格局。供给的出清，带来了产品价格的上涨。公司通过了ISO14001  环境管理体系认证，是清洁生产合格单位，清洁生产技术不断取得新的突破。公司的一项自主研发的污水处理技术及应用工艺，获国务院“国家科学技术进步二等奖”，环保方面获得国家发明专利2  项，国家实用新型专利6  项。代森类及霜脲氰、三乙膦酸铝原药生产中污染物的处理与利用、中水回用水平处于国内领先。我们判断，凭借环保优势公司在此轮环保趋严的大环境下有望持续受益产品价格上涨。
        三、盈利预测与投资建议
        预计公司2018~2020  年EPS  分别为1.16  元、1.54  元、1.62  元，对应PE  分别为21倍、16  倍、15  倍，当前农药行业平均估值23  倍。环保趋严，公司有望持续受益产品价格上涨，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
        四、风险提示：
        客户订单低于预期；项目投产进度低于预期。