国盛证券-民生教育-1569.HK-校园教育增长稳健，构建职业教育新生态-210819

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事件：2021H1营收同增128.1%，经调整净利润同增75.4%。

公司2021H1营收同增128.1%至12.38亿元，归母净利润同增62.4%至3.84亿元，经调整净利润同增75.4%至4.40亿元，在线教育主体并表驱动公司营收规模快速增长。

2021H1公司毛利率同增2.2PCTs至58.7%，主要系在校教育主体并表及经营成本改善所致。

另一方面，公司加大在线教育的推广及宣传，致2021H1销售费用率同增6.7PCTs至8.0%，管理费用率同增0.5PCTs至17.0%。

综上，公司归母净利率同降10.7PCTs至35.6%。

校园教育稳健增长，在校生人数同增14.3%。

校园教育方面，公司旗下10所学校覆盖中职、高职、应用型本科、专业学位研究生等学历教育。

2021H1公司学费及住宿费确认营收6.56亿元，同比增长20.9%。

截至2021年6月30日，公司旗下学校在校生人数9.70万人，同比增长14.3%，内生增长稳健，其中本科/高职在校生同增6.9%/19.5%至5.61/2.85万人，成人高等教育在校生同增33.0%至0.82万人，取得增长亮眼。

在线教育并表开启贡献营收，并购小爱科技布局人力资源及就业服务。

公司通过并购奥鹏教育（2021年1月并表）、都学网络（2020年12月并表）等实体深化布局在线教育，2021H1公司远程教育、教师培训及在线课程等业务实现营收5.82亿元，营收占比47.0%。

2021年6月，公司以1.3亿元并购民生在线51%股权。

2021年7月，公司以不超过8006万元对价并购小爱科技51%股权，小爱科技为人力资源行业提供SaaS服务，目前入驻人力资源企业750余家，入驻的用人单位超1万家，链接C端用户和岗位需求约300万人。

构建“互联网+”职业教育新生态，打造“招培就”一体化教育服务平台。

伴随我国一系列政策对职业教育的高度支持，公司抓住行业发展机遇，建设校园教育+继续教育、在线+线下、学历+非学历、中职至专业学位研究生全学历贯通、“招培就”全链条一体化的职业教业务体系。

目前，公司已形成涵盖超3万门数字课程、超500万道题目、超1500TB数字学习资源、精英讲师4000多名的学习资源库，构建“互联网+”职业教育新生态。

投资建议。

公司在校园业务基础上转型发展，通过对一系列在线教育实体的并购，形成校园教育、在线学历教育、职业能力提升、考试测评、人力资源及就业、技术平台、国际教育的综合业务体系，构建职业教育新生态发展可期。

根据2021中报，考虑在线教育实体并表，我们上调公司2021-2023年归母净利润预测至7.20/8.76/9.86亿元（原6.38/8.06/9.18亿元），同增447.6%/21.7%/12.5%，对应EPS0.17/0.21/0.23元，现价对应PE7/5/5倍，维持“买入”评级。

风险提示：并购进度不及预期风险，公司业绩表现不及预期风险，行业政策变化风险。