新时代证券-万华化学-600309-公司复牌点评：公司整体上市方案落地，打造国际一流化工企业-180603

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        事件：公司拟向控股股东的5名股东发行17.15亿股，作价522.12亿元吸收合并万化化工，注入BC公司100%股权、BC辰丰100%股权、万华宁波25.5%股权以及万华氯碱热电8%股权等资产，并于6月4日复牌。  
        并购重组方案落地，将显著增厚公司业绩：本次实际新增4.06亿股，按停牌前价格36.44元/股计算，市值增加147.94亿元，而主要收购资产万化宁波MDI产能120万吨，2017年净利润70.31亿元；BC公司MDI产能30万吨、TDI产能25万吨，2017年净利润30.18元。此外还有氯碱热电等资产。预计注入资产增厚业绩约48亿元，注入资产估值较低，符合股东利益。  
        跻身MDI国际龙头，盈利能力、协同效应将大幅提高：公司MDI权益产能约150万吨，收购完成后将提高到210万吨，超过巴斯夫(180万吨)跃居全球第一大MDI企业，跻身国际化工巨头，盈利能力提升。此次收购履行了公司之前解决同业竞争的承诺，未来将与BC公司形成全面资源支持和共享，规模效应和协同效应凸显。此外，中诚信、中凯信两员工持股公司将成为上市公司直接股东，利于建立员工激励平台。  
        MDI供需平衡盈利稳定，石化业务助力公司成长：MDI呈寡头竞争格局，行业新增产能有限，2018年上海联恒24万吨/年2月投产、科思创(德国)22万吨/年计划投产，未来需求稳定增长(增量约50万吨/年)，供需维持较好格局；石化业务成长迅速，PO/AE一体化项目总产能179万吨(75万吨PDH、24万吨PO、76万吨MTBE、66万吨丙烯酸及酯)，2017年开工接近满负荷98%，为公司多元化发展奠定良好基础。30万吨TDI、8万吨PMMA、5万吨MMA、二期13万吨PC将陆续投产，同时远期100万吨乙烯项目值得期待，新的盈利增长点不断出现。  
        国际化工巨头整装待发，维持"强烈推荐"评级：暂不考虑资产注入，我们预计公司2018-2020年净利润分别为126、138、160亿元，对应PE分别为8、7和6倍，公司将跻身全球MDI龙头，石化等业务为公司带来成长性，未来不断有新的利润增长点出现，维持"强烈推荐"评级。  
        风险提示：MDI产品价格大幅下滑，项目进展不及预期