中泰证券-新洋丰-000902-复合肥产业链不断延伸，新型肥料与磷酸铁助力成长-210818

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事件：公司发布半年度业绩报告，上半年实现营业收入67.04亿元，同比增长24.64%；归属于上市公司股东的净利润7.01亿元，同比增长39.29%；基本每股收益0.56元。

其中第二季度营业收入33.93亿元，同比增长32.13%，归母净利润3.60亿元，同比增长15.81%；公司拟投资25-30亿元用于建设年产20万吨磷酸铁及上游配套项目；公司设立全资子公司并投资建设年产60万吨新型作物专用肥。

点评：种植业步入景气周期，收购磷矿资源布局一体化。

2020年下半年磷复肥行业景气度见底回升。

2020年以来，国内主粮价格开启上涨，农民种植意愿提升带动国内外种植产业链步入景气周期，同时磷酸一铵在“三磷整治”的持续推动下产量逐年下滑，稀缺性凸显。

根据百川盈孚，磷酸一铵市场均价由年初2043元/吨上涨至年中3020元/吨，涨幅47.82%，带动公司营业收入增长；上游磷矿石市场均价由年初374元/吨上涨至年中493元/吨，涨幅31.82%。

磷肥上半年毛利率22.78%，比上年同期增长2.65%。

公司拟收购集团磷矿石资产，10亿元可转债完成发行将全部用于年产30万吨合成氨技改项目，进一步平滑原材料波动对公司经营的影响。

磷酸一铵保证复合肥的生产需要，公司常规复合肥上半年毛利率16.94%，比上年同期减少1.75%，主要系运输费用调整至营业成本。

公司原料自给能力的提升和外购运输费用的减少有望进一步降低企业磷复肥生产成本。

公司研发体系层次清晰分工明确，聚焦新型肥蓝海市场。

上半年公司实现新型肥料销量56.15万吨，同比增长35.29%。

新型复合肥上半年毛利率23.00%，剔除运输费用影响，公司复合肥整体毛利率趋势向上。

公司30万吨高品质经济作物专用肥项目投产有望助力2021年秋肥期间销量的提升。

根据公告，公司设立全资子公司并投资建设年产60万吨新型作物专用肥，公司还围绕新型肥料发展方向，研发、验证了东北水稻专用肥、全水溶钙镁肥等一批新产品，储备了微生物氮磷增效、海藻提取物自产等一批新技术，新型肥产品品类不断丰富，销量有望持续提升。

公司上半年研发费用3076.57万元，同比增长140.88万元，完善的研发体系和较强的自主研发能力助力公司在新型肥蓝海市场加速前行。

进军磷酸铁，扩大磷化工产业链。

根据公告，公司拟投资建设年产20万吨磷酸铁及上游配套项目，项目分两期建设，首期5万吨/年磷酸铁，预计于2022年2月建成投产。

二期15万吨磷酸铁及配套150万吨/年选矿、30万吨/年硫铁矿制酸、40万吨/年硫磺制酸、20万吨/年磷酸、30万吨/年渣酸综合利用及100万吨/年磷石膏综合利用项目，预计于2022年12月建成投产。

锂电池带动磷酸铁需求快速增加，公司依托15万吨工业级磷酸一铵在磷酸铁的生产上具备得天独厚的优势，磷酸铁丰富公司磷化工产业链布局，扩大公司磷化工产业链经营规模，公司磷化工行业的领先优势有望不断巩固。

盈利预测：考虑到磷复肥景气上行，预计2021-2023年公司营业收入分别为120.81亿元、124.58亿元、132.79亿元，归母净利润分别为11.77亿元、13.84亿元、15.11亿元，PE分别为23/19/18倍，给予“买入”评级。

风险提示：单质肥及复合肥价格大幅变动，粮食价格大幅波动，宏观经济下行。