天风证券-金龙汽车-600686-整合拉开帷幕，巨大机遇起步-180601

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        三龙整合大幕已开，预期加速兑现。公司5  月31  日公告募集17  亿元的增发预案，其中将以7.75  亿元收购厦门金龙25%少数股权，其余资金用于智能网联和新能源汽车项目建设。收购完成后公司将持有厦门金龙100%股权，持股比例提升25  个百分点，间接持有苏州金龙63.0757%股权，持股比例提升15.8  个百分点。自此，酝酿已久的三龙整合终于迈出重大一步。
        由整合实现三龙协同，业绩改善空间显著。收购子公司少数股权，首先将为公司降低少数股东收益，加大盈利弹性，更重要之处在于解决困扰金龙多年的对子公司控制力的问题，在此基础上朝三龙研发、采购、销售协同全面出发，扭转经营效率低下局面，对标宇通未来业绩改善空间巨大。
        经营底部大反转，客车双寡头格局强化，“雄安模式”全国复制提供成长空间。2018年公司经营迎来三大拐点：其一，苏州金龙新能源汽车补贴资质恢复；其二，新能源汽车补贴政策继续收紧加速行业出清，金龙宇通双寡头地位巩固，2017  年两者新能源车市占率34%，2018Q1  攀升至54%，其中金龙29%，成为行业第一；其三，电动福建提供订单支撑，“雄安模式”和“电动福建”经验有望全国复制，电动公交市场叠加海外市场输出为领军企业成长提供充足空间。
        投资建议：金龙汽车历经行业变迁和公司波折，实力储备不减，当下整合开启叠加经营底部反转，带来投资机遇。不考虑本次收购计划，我们预计公司18-19  年净利为4.9  亿、8.6  亿元，同比增长2%、76%，对应当前PE  18X、10X。少数股东收益的收回将使本次增发不摊薄当期业绩，考虑公司整合和经营改善带来的业绩弹性较大，2018  年迎来拐点，2019、2020  年增长加速，上调公司目标价至20.25  元，对应18、19PE  为25X、14X，维持“买入”评级。
        风险提示：主管部门审批不确定性；整合进度不及预期；客车销量低于预期；新能源客车市场不及预期。