华安证券-奥普特-688686-供需共振加速智能制造，工业视觉龙头大有可为-210819

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主要观点：行业：机器视觉是实现智能制造的重要技术手段，下游市场空间超千亿。

图像作为信息量最丰富的数据种类，数据采集占比超过八成。

机器视觉的本质是机器替代人，理论上只要是需要运用计算机视觉的制造业领域均存在对工业视觉的需求。

当前，工业视觉系统已经渗透到电子、汽车、电池、半导体、包装、食品、药品等诸多行业之中，根据grandviewresearch数据，2020年全球机器视觉市场规模达约1931亿人民币。

聚焦国内，我们认为我国机器视觉行业的需求主要来源于两方面：1）产业升级。

我国制造业全面转型是主旋律，精密化、高端化转型势在必行，而生产一致性的实现是国内制造业升级的必要条件，得益于在精确度、客观度、一致性及成本方面的明显优势，机器视觉有望成为实现生产一致性的“必选项”。

2）降本增效。

人口红利消退的大背景下，机器视觉有望成为企业降本增效的一大利器。

根据中国机器视觉产业联盟数据预测，2020至2026年，我国机器视觉产业规模将持续保持两位数增长，2026年市场规模有望达316亿元。

此外，我国机器视觉占工业增加值的比重为0.04%，对比海外的0.2%，长期来看存在五倍向上空间。

公司：以点及面打造完整方案，抓住下游新能源产业爆发实现快速增长。

奥普特成立于2006年，早期以光源系统为主，后续逐渐成长为国内领先的视觉解决方案提供商。

公司成长之路可分为下游行业拓展与产品线扩张两个角度。

1）行业拓展方面，公司于2010年开始通过代工厂富士康和设备供应商与苹果合作，进入3C行业；2017年，公司又通过打入宁德时代和比亚迪等新能源领域企业供应链体系，切入新能源赛道；当前公司下游已包括3C、新能源、汽车、光伏、医药等多个行业。

2）产品线扩张方面，公司目前已实现从硬件到软件的全产品线布局。

首先在硬件层面，光源和自研镜头产品已被公司超过50%的方案搭载，而自研的工业相机也实现了销售，完善了硬件产品最后版图。

其次在软件方面，公司是国内少有的具备底层算法包的机器视觉企业，其中SciVision视觉开发包是标准的机器视觉算法包，包括2D视觉算法、3D视觉算法和深度学习视觉算法。

公司在SciVision算法库基础之上开发了应用软件智能视觉软件SciSmart。

2017年至2020年，公司营收保持20%以上增速；归母净利润方面，2017年至2020年，其跟随营收同步增长。

公司2021H1业绩出现爆发，营收同比增速达63%，利润增速达到79%。

软件：工业视觉行业拓展的关键，对标康耐视长期存在10倍增长空间。

我们认为，软件和以工具包建立起来的生态，是机器视觉实现行业扩展的关键，也是公司未来产品发力的重要部分。

1）从价值量来看，根据前瞻研究院数据，软件开发在机器视觉系统中成本占比最高达35%。

而其他零部件的总和仅为45%。

同时，我们也对公司机器视觉系统价值量构成进行了测算。

在一个整体解决方案中，视觉控制系统价值占比为35%。

2）功能实现方面，视觉软件占据着系统中一半的功能，同时还可起到降本增效的作用。

3）视觉软件是实现下游行业横向迁移的关键，主要系软件可面对行业定制，成为积累行业know-how的核心。

放眼全球，著名的机器视觉公司康耐视（毛利率75%）目前已经形成硬件高度集成化和标准化（即光源、镜头、相机集成为一体）、软件广泛定制化的产品形态，远期来看是工业视觉厂商的胜负手。

展望未来，我们认为硬件标准化、软件定制化是机器视觉企业的发展方向。

2020年，康耐视营收规模达53亿元人民币，净利润达11.5亿元人民币，全球市占率超20%。

我们认为，公司作为国内工业视觉的龙头，对标全球龙头康耐视，长期来看存在10倍增长空间。

投资建议奥普特作为国内工业视觉龙头，有望长期受益于我国智能制造加速趋势，在拓展下游行业应用的同时，通过产品线扩张提升单客户价值量，后续成长动能充沛。

我们预计公司2021-2023年分别实现收入8.70/11.52/14.83亿元，同比增长35.4%/32.5%/28.7%；实现归母净利润3.33/4.58/6.20亿元，同比增长36.3%/37.5/35.4，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示1）下游应用领域拓展进度不及预期的风险；2）下游大客户过于集中的风险；3）自研硬件产品研发、销售不及预期的风险；4）视觉软件产品研发、销售不及预期的风险。