上海证券-策略周报：贸易战时期美元的支撑压力因素分析-180604

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        在下半年策略的宏观部分，我们重点提到了"去杠杆"风险路径的识别。因为我们一直认为，对于股市影响的核心宏观变量其实都是"钱多钱少"的问题，国内宏观经济以及中美贸易战其实都是次要变量。所以，4月份以来美元指数的持续上涨，一度冲破95，对于新兴市场国家热钱外流的影响，其实也是一个间接影响国内市场"钱多钱少"的变量，更何况最近四十年来，每轮美联储加息周期和由此引致的美元上涨周期都会引发地区性金融市场动荡，研究近期美元指数表现的支撑压力因素，具有现实的意义。  
        对于近期美元上涨的支撑压力因素归纳如下：  
        支撑因素：
        1、从长期来看，美国的贸易逆差问题一直是导致美元疲软的原因之一，而近期美国政府采取措施，如对于中国、欧盟等进口美国产品征收关税，使得市场产生贸易逆差扭转的预期，成为拉动美元走强的关键性因素。  
        2、美欧经济数据差异复现，货币政策收紧步调差异（美联储加息预期），导致美元相对利差扩大。4月以来，十年期美债收益率从2.7%一度突破3%关键水平，与德债利差一度扩大至240基点，套息交易下美元资产受到追捧。  
        3、避险需求上升。比如前期伊核事件推升布油价格一度刷新三年半高位，美国国内通胀预期随之发酵以及近期意大利组阁突然恶化或面临重新大选，贸易摩擦等都是增加美元避险需求的风险事件。  
        压力因素：
        1、由小布什政府起始的贸易赤字、奥巴马政府遗留的财政赤字双双高企。"双赤字"问题是美元挥之不去的中期压力。在缩减贸易赤字方面，特朗普对弱势美元的偏好很难改变。而随着特朗普税改的不断推进，今明两年内美国联邦政府的财政收入将显著减少，而奥巴马时期积累下来的大量债务需要偿还，财政赤字易上难下。  
        2、全球货币政策走向统一是大势所趋。欧美货币政策的差异已成为近几年主导美元汇率变化的最重要因素。但主要发达经济体的相继复苏，必将助推各国央行逐渐开启货币政策正常化进程。不同经济体的货币政策调整时间上有先后，但是最终会走向统一，这样美元强势的基础将受到实质性的削弱。  
        此外，美债收益率攀升，对已经处于高位的美国股市和房市均构成威胁。在接近充分就业的情况下，美国实体投资空间亦在逐渐缩窄。  
        结论与观点：  
        随着美元升值预期强化，需要重视资金外流风险以及一些新兴市场国家已经由此发生的股债双杀，但是基于上述支撑压力因素分析，本轮美元强势之后的趋势演变方向需要多维度的去观察。中国而言，更需要看到中国经济相对平稳，较大的外汇储备，以及金融风险正在暴露和化解，对强势美元所提供的缓冲空间。