国海证券-策略周报：市场下行空间有限-180604

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        投资要点：
        上周上证综指与创业板指数分别下跌2.11%和5.26%。从行业上看，食品饮料、休闲服务、家电周涨幅分别为5.8%、5.1%和2.1%；国防军工、通信、电气设备周跌幅均超过5%，28  个申万一级子行业平均周跌幅为2.6%；从主题上看，O2O、在线旅游、白马股周涨跌幅分别为1.7%、0.8%和-0.3%；而高送转、次新股、PM2.5  等主题大幅下挫，周跌幅分别为9.4%、9.3%和8.6%。
        市场的进一步走弱并非单纯来自外围因素影响。对于外围政治、经济、市场环境的脆弱和反复性我们无需再次强调，需要注意的是，未来数月甚至半年的时间内，外围因素的不确定性影响很难有效消除。除此之外，在经济下行、流动性收紧的宏观背景下，市场权重板块缺乏上行动力、热点板块频繁切换等因素均使得市场在短期内很难走出弱势。
        上证指数并未出现明显见底信号，不过下行空间有限。上涨缩量、下跌放量的市场难言见底。抛开技术面因素，我们认为经济回落、流动性收紧是2018  年相对确定的宏观背景，在此背景下，上市公司整体业绩回落以及估值受压抑并不意外。在行业层面，具体而言：（1）金融、地产、证券、保险等行业大多受经济、货币政策压抑；而煤炭、钢铁等强周期行业在上述宏观背景下很难出现趋势性上行走势；（2）内需、消费类个股开始出现明显分化。如医药在3  月开始走强，4  月休整，5  月加速并分化；如大众消费品、商业贸易中的超跌个股在5  月末纷纷出现集体性补涨。上述与内需和消费相关的行业内个股分化以及市场热点的频繁切换恰恰说明市场主线开始逐渐消散。随着一轮又一轮投资者一致预期的快速趋同、头寸集中与分散，有限的市场流动性越来越多被沉淀在历史热点中。即便如此，我们在未来数月依然相对看好与内需、消费相关的板块，尤其是在市场调整之际。原因在于上述板块的业绩、估值确定性高，并且其中部分行业内个股和细分子行业的差异显著，具备板块内分化和轮动的基础。
        风险提示：宏观经济大幅下滑、流动性出现紧缩、相关行业政策低于预期。