太平洋证券-农林牧渔行业：白羽肉鸡，2016年反弹VS2018年反转-180531

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        报告摘要
        2016  年白羽肉鸡的盈利是结构性调整的结果，只是价格反弹而非反转。2012  下半年到2015  连续多年的亏损使行业失去信心而主动去产能，2016  年初鸡苗价格上扬叠加2015  年1  月和11  月对美法两国祖代引种封关，点燃产业链各环节扩产热情，通过强制换羽和补栏父母代鸡苗疯狂扩张。
        2016  年2~10  月大量补栏的父母代鸡苗11  月进入产蛋高峰导致商品代鸡苗供应过剩，价格急跌，全行业再度陷入深度亏损并延续至2017  年6  月。下游深度亏损给产业带来沉痛打击，扩产意愿降至冰点，父母代鸡苗价格重新跌入谷底。由此可见，2016  年白羽肉鸡的盈利是结构性调整的结果，利润在产业链内部转移，并未实现全产业链的盈利，因此不可持续，只是反弹，而非反转。
        2018  年的行业盈利是祖代引种向下游传导的实现，全产业链盈利意味着反转已经来临。2017  下半年至今，父母代种鸡销量和存栏、商品代鸡苗销量持续下滑，过去三年祖代引种短缺的效果显现。2018年春节后，猪价断崖式下跌，白鸡价格却逆势上涨，供给端短缺已是不争的事实，祖代引种向商品代的传导已经实现。  
        同时，2016年的疯狂强制换羽在2018年难以为继。随着祖代和父母代存栏基数的下降，换羽的影响大打折扣；其次，引种断档和父系换羽后性能下降使换羽后的母系无法配种；最后，强制换羽后引发死淘率上升、产蛋率下降等健康问题在2017年下半年集中爆发，严重打击产业换羽的积极性。  
        给予白羽肉鸡板块"买入"评级。7  月后鸡苗价格将迎来季节性上涨，从弹性角度依次推荐：益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份、禾丰牧业、华英农业、新希望。    
        风险提示    
        1.突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。  
        2.价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。  
        3.原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。