中泰证券-医药生物行业月报：如何理解这轮医药结构牛？后续市场怎么看？-180603

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        投资要点
        上周医药指数在连续大涨之后出现了回调，前期龙头股、强势股回调幅度较大，引发市场对于后续行情的担忧。对于这轮医药的结构性牛市如何理解？我们对后续市场如何看待？
        .  我们认为，这轮医药结构牛的三大基石，是结构性基本面强劲、持续事件催化和增量资金。结构性基本面强劲表现在对医疗持续增长的强劲需求；辅助用药受限为创新药、高品质仿制药腾出空间；进入医保放量周期；流感的季节性因素；两票制带来渠道去库存后回归正常周期。持续的事件催化在于国家频频出台利好创新药、国产药品健康发展的政策，以及企业的研发持续取得进展等。增量资金，一部分来源于医药结构牛市启动时医药处于标配水平，公募基金持仓基本接近历史最低水平，随着基本面好转及趋势形成有加配的资金流入；另外一部分源于医药在行业比较中处于优势地位，过去两年医药指数下跌了10%左右，上市公司扣非净利润两年增长了约35%，估值消化、不少股票处于底部；相对其他板块更有吸引力。
        .  从当前看，短期医药结构性牛市是否持续，需要跟踪关注这三大基石因素的改变。但是从长期来看，医药板块持续性增长是确定的，尤其在现阶段龙头企业强者恒强的趋势越发明显，细分子行业龙头公司值得长期超配。
        .  从医药基本面看，依然会保持分化，板块结构性的基本面好转趋势不变；需要关注流感带来的季节性因素过去之后，部分企业二季度单季度环比可能增速会放缓。从事件催化剂来看，国家鼓励医药创新、鼓励进口替代和创新药研发进展等事件依旧会持续；需要关注随着国家医保局成立，在医保控费等方面是否会有政策出台。从增量资金角度，部分机构已经逐渐加大医药持仓比例，后续资金的留向取决于行业比较中医药板块的性价比，需要关注医药与其他板块的比较。
        .  中泰医药重点推荐5  月平均涨10.27%，跑赢医药行业3.67%，复星医药、恒瑞医药表现亮眼。其中恒瑞医药18.72%、复星医药20.36%、华东医药13.08%、智飞生物14.75%、乐普医疗7.86%、华海药业-3.17%、健友股份0.37%、通化东宝10.24%。
        .  6  月重点推荐：  恒瑞医药、复星医药、华海药业、智飞生物、乐普医疗、  华兰生物、上海医药、中国医药、健友股份。  
        从医药行业整体发展趋势来看：创新、研发、质量会长期提升企业竞争力。行业发展趋势明确，一、创新药和研发，恒瑞医药、复星医药、泰格医药等；二、质量优提升竞争力，包括华海药业、恩华药业、健友股份、普利制药、仙琚制药等；三、医疗服务消费升级趋势，爱尔眼科、美年健康等；四、疫苗公司智飞生物、康泰生物、长生生物、华兰生物；五、其他优质公司包括华东医药、乐普医疗、通化东宝、长春高新、迪安诊断、安图生物等。    
        行业热点聚焦：（1）智飞生物正式代理9价HPV疫苗，海南省快速中标；（2）浙江省药械采购中心发布《关于通过质量和疗效一致性评价仿制药直接挂网采购的通知》；（3）绿叶制药收购阿斯利康思瑞康及思瑞康缓释片；（4）国家医保局正式挂牌。  
        市场动态：对2018年年初到目前的医药板块进行分析，医药板块绝对收益率13.08%，同期沪深300绝对收益率-5.67%，医药板块跑赢沪深300约18.75%。本月医药生物行业上涨6.6%，所有子板块均上涨。其中中药子板块涨幅最大，为8.63%，医疗器械子板块涨幅最小，为2.30%。以2018年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值36.05倍PE，全部A股（扣除金融板块）目前市盈率大约为17.15倍PE。以TTM估值法计算，目前医药板块估值38倍PE，基本与历史平均水平持平（38倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率保持在63%。  
        风险提示：政策扰动；药品质量问题。