上海证券-2018年宏观中期策略：稳中趋暖态势不变-180604

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　　主要观点：
　　企业全面开工，经济稳中向暖
　　1季度以来由于春节错位因素，部分月份数据出现异常，但整体来看仍然实现了良好的开局。2018年一季度GDP录得了6.8的成绩，与2017年四季度持平。二季度以来，企业全面开工，工业生产明显加快。工业超预期回升表明当前经济运行活动稳中趋暖态势不变。外贸在贸易纷争中顽强回升，进口表现更强。消费、投资稳中回落，工业企业盈利大幅提升，延续了1季度向好的态势。供给侧结构性改革成效显现，重要领域和关键环节改革取得突破性进展。以"三去一降一补"为重点任务的供给侧结构性改革扎实推进，促进市场供求关系继续改善，带动企业经营状况和预期持续好转。总的来看，经济运行延续了稳中向好的态势，积极因素继续增加。
　　价格回落是趋势
　　由于春节扰动，价格在一季度短时冲高，节后预期中回落。4月消费价格的回落是受食品价格下降的影响。2月份同比为年内最高点，未来会下降，2018年价格形势将缓和；工业价格延续平稳，主要是大宗商品等上游价格自底部回升后重新进入了新均衡区，未来仍将延续小幅下降态势。经济底部后期，通缩明显是主要压力。短期通胀担忧主要来自于大宗商品的上涨，但受经济周期力量左右的核心通胀必定是不高的，大宗商品价格当前的高是受政治影响，并非基本面变化。就大宗商品之王石油基本面来说，由于美国供应的加入，基本面变化是下行的，当前的上涨是短期性不具有持续性；长期来看，定价体系变动带来价格变动进程已近尾声，大宗价格体系将进入平衡区。因此未来价格走势（同比值）将呈平稳中下降态势。
　　投资企稳经济向好，企业效益改善
　　2018年是中国经济走出底部徘徊阶段的起始之年，未来经济增速将呈现稳中偏升态势！中国经济的第一增长动力是投资，在政策已将PPP作为投资"抓手"明确情况下，投资稳中趋升应该是大概率事件。进入2季度后，各地对新投资计划的实施力度明显加大，PPP投融资模式加速在各地落实，投资改革加速推进。当期投资的回落主要是受当期对政府主导投资PPP清理的影响所致，并不具持续性。不过从投资的结构看，当前民间投资已回升超越总投资增速，不再拖投资增长的后腿，地产投资保持平稳，制造业投资等第二产业投资的增长具有顺周期的特征，当前第二产业投资增长较低，表明经济低迷仍是经济运行的主要格局。尽管经济发展呈现了改善特征，但整体低迷仍然不变，"底部徘徊"阶段虽接近尾声，但仍未走出。投资回落已经见底，预计未来投资将呈现企稳回升态势。经济稳中趋升和工业价格回升，将会带来工业经济效益回升和活力增强前景。