东方证券（香港）-电子行业：期待2018年下半年好转，智能手机供应链产业-180604

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        各大手机品牌今年推出的旗舰机型均采用了双摄像头，而最新的小米8  更是采用了3D  感测摄像头，显示手机摄像头模组（CCM）产业技术正不断加速升级。尽管CCM  产业竞争加剧，但技术升级将进一步提升CCM  平均售价。另一方面，苹果供应链股票已被抛售至吸引的估值，或出现了合适的买点。随着苹果今年推出三部新iPhone  手机（两款采用OLED  屏幕，一款采用LED  屏幕）的时间越来越近，市场焦点将逐步转移到对新iPhone  的期待上。目前最大的不确定因素是中美贸易战及中兴事件，或将影响市场情绪而造成股价受压。我们的行业首选为舜宇光学与瑞声科技。维持“买入”评级。
        尽管国内CCM  市场竞争加剧，但技术升级速度超预期。我们观察到欧菲光正以迅猛之势跻身高端CCM  市场，在中国四大智能手机品牌今年几乎全部旗舰机CCM  项目中均可看到其身影。欧菲光此举对二线模组厂丘钛科技及信利国际构成的威胁大于对一线厂商舜宇光学构成的威胁。产业技术升级仍在持续：1）今年双摄像头渗透率有望达到近40%；2）平均售价更高的三摄像头及3D  感测摄像头已在市场上出现，其渗透率预计将很快提升。
        2018  年上半年iPhone  X  销售疲软，市场关注焦点将逐渐转移到新iPhone上。受iPhone  X  今年以来出货量低于预期所影响，苹果供应链遭受了一轮抛售。但随着今年三款iPhone  新手机的推出逐渐临近，市场的关注焦点也将逐渐转移到新iPhone  上。相关股票估值已被卖至吸引的估值，或现买点。
        中美贸易战及中兴事件宛若悬剑，为市场带来不确定性。中美之间就中国出口美国商品增收25%关税的沟通反反复复，此外，美国还对中兴采取出口禁令制裁，造成股市从今年3  月以来出现下调。尽管关税增收对智能手机供应链的实质影响有限，但美国总统特朗普的未来举措难以预测，致使该行业的不确定性增加，这将影响市场情绪。
        我们首选舜宇光学和瑞声科技。我们看好舜宇光学原因如下：1）其同大立光电在镜头上的差距在逐渐缩小；2）短期股价催化剂（双摄模组、高像素、MOB/MOC  模组）及长期股价催化剂（3D  感测镜头）依然存在。我们看好瑞声科技原因如下：1）其股票估值已被卖至低位（2018  年及2019  年预测市盈率为17.9  倍及14.2  倍）；2）其在中国安卓手机市场扩张将抵消由iPhone销售疲软所带来的负面影响。