太平洋证券-智飞生物-300122-“联合国消除肺结核首脑会议”九月召开，有望加速国内配套政策落地-180604

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        事件：近日第71届  世界卫生大会在日内瓦召开，大会敦促世卫组织总干事、成员及合作伙伴继续支持联合国大会将于18  年9  月召开的消除结核病高级别会议，目的是加强在终止肺结核方面的行动和投资，到2030  年在全球终止结核病流行。中国为肺结核发病人群大国，为完成国内终止肺结核流行的承诺，未来有望出台推动肺结核防治的相关政策。智飞生物通过EC  诊断试剂、预防用微卡和治疗用微卡建成最强肺结核诊疗体系，未来有望畅享政策红利。
        点评：
        “联合国首脑会议”有望推动我国肺结核防治相关政策落地，智飞已构建最强肺结核诊疗体系，未来有望畅享政策红利。今年9  月各国元首将在“联合国大会结核病问题首次高级别会议”相聚，目的是加强在终止肺结核方面的行动和投资，到2030  年在全球终止结核病流行。据统计我国结核杆菌携带人群约3  亿人，为完成2030  年终止肺结核流行的承诺，未来有望出台推动肺结核防治的相关政策。公司预防用微卡、EC  诊断试剂已经申报生产获受理，预计将纳入优先审评19  年获批上市。智飞生物通过EC  诊断试剂、预防用微卡和治疗性微卡建成最强诊疗体系，未来产品上市后有望畅享政策红利实现快速放量。
        国内LTBI  数量近3  亿，EC  试剂和预防用微卡市场前景广阔。EC  诊断试剂用于结核分支杆菌潜伏感染者（LTBI）筛查，预防用微卡用于15-65  岁结核分支杆菌携带者等高危人群肺结核的预防（参考3  期临床方案）。我国大约20%人口，接近3  亿人为结核杆菌携带者，我国向WHO  承诺到2035  年发病率整体下降90%，即每年约10  万左右的发病人数。要降低发病率，筛选结核杆菌携带者，然后对该人群进行疫苗接种是最为行之有效的方法。全国范围内学生入学体检结核杆菌有望陆续成为必查项目，仅考虑新生入学市场，假设EC  试剂定价80  元/剂次，50%执行率，峰值收入可达18  亿元，贡献约5  亿净利润；每年高中、大学新生入学数量约1600  万人，按照20%感染率计算（全国整体感染率约20%），大约320  万人为携带者，保守以20%渗透率计算，市场需求650  万人份，按照400  元/针，6  针/人份计算，峰值销售额可达15  亿元，贡献7-8  亿元净利润。
        详细的业绩拆分及预测，请见尾页。
        三联苗&HPV&五价轮状&预防用微卡&15  价肺炎&三代狂苗，将演绎“80  亿净利润是如何炼成的”。独家品种AC-Hib  受益逐步替代Hib单苗、AC  结合，有望贡献超11  亿净利润；HPV  疫苗（九价+四价）峰值有望贡献28  亿净利润；五价轮状病毒疫苗18Q3-Q4  有望上市销售，稳态后有望贡献超5  亿净利润；EC  诊断+预防用微卡预计19  年获批，稳态后有望贡献超15  亿净利润；15  价肺炎有望21  年获批，预期峰值销量约300  万支，贡献10  亿净利润；三代狂苗有望21  年上市，预期峰值销量约300  万支，贡献12  亿净利润。
        盈利预测与投资建议。最强销售，最先突破，业绩成长大牛股，18  年市值破千亿，中期看2000  亿市值！市场对智飞销售能力有认知，却忽视了公司强大的产品线（自有+代理），疫苗企业当中有望最先突破30  亿净利润，中期净利润超80  亿。18-19  年合理估值1000  亿（55倍PE）、1200  亿（40  倍PE），一年市值空间80%，中期疫苗业务有望贡献超80  亿净利润，合理估值2000  亿，若治疗性生物药取得突破，将打开长期成长空间，维持“买入”评级。
        风险提示：销售低于预期；新产品未能获批的风险等。