东兴证券-太安堂-002433-网售处方药有望放开，重视医药电商端口价值-180603

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        报告摘要：
        我们近期与产业内专家沟通，认为处方药网售有望在年中放开，而公司的康爱多作为A  股上市公司内最大的医药电商平台，端口的价值极为巨大，建议现价布局，我们18  年第一目标价看40%以上空间！！
        中成药主业稳健发展，医药电商快速发展新起点。公司中成药业务17  年收入为7.34  亿元，多年来稳健发展，预计中成药业务将维持10-15%的整体收入增速；同时医药电商平台康爱多17  年收入为13.69  亿元，17  年由于追求盈利对规模进行了控制，增速放缓，今年随着E+药房计划持续推进，叠加处方药网售有望放开，预计18  年将是康爱多第二次快速发展的起点，今年有望实现25  亿左右收入。
        整体估值严重低估，空间巨大。在剔除房地产业务后，预计公司主营业务18  年将贡献2.6-3  亿利润，对应47  亿市值（暂不考虑17  亿定增摊薄，定增顺利完成后同样会降低公司财务费用，即使计算定增摊薄，公司估值仍然不高）。公司房地产+主业+电商87.5%权益合计的18  年合理市值应在115亿左右，而目前公司市值仅67  亿（即使考虑17  亿尚未完成的定增所增加的股本，目前市值也仅有84  亿，同时定增会显著降低公司财务费用），公司市值被严重低估，在18  年现价看40%以上空间。
        定增价格倒挂，安全边际极高。公司的定增于2018  年1  月19  日获得证监会核准，需要在6  个月内发行定增。公司定增底价为9.22  元/股，与目前8.80  元/股的股价倒挂，安全边际极高。
        盈利预测。暂不考虑增发摊薄，我们预计公司2018-2020  年净利润为3.76、4.82、6.32  亿元，同比增长29.48%、28.19%、31.12%，对应PE  为18x、14x、11x。考虑到处方药网售有望近期放开，公司电商平台康爱多具备极强的端口价值和爆发属性，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，第一目标价看40%以上空间！
        风险提示。政策落地不及预期。