国信证券-腾讯控股-0700.HK-海外游戏、金融科技及云亮眼，行稳致远-210819

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总览：调整后利润超预期，税率维持稳定2021Q2，腾讯实现营收1382.6亿元人民币，同比增长20%，基本符合彭博一致预期；Non-IFRS下归母净利润340.4亿元，同比增长13%，高于彭博一致预期4%。

剔除分占联营合营公司损益和并表易车的影响后，本季度的Non-IFRS下归母净利润增速为25%。

根据公司电话会议，本年度的所得税率预计不会产生太大变动。

网络游戏：高基数下依旧稳健，海外亮眼网络游戏业务收入为430亿元，同比增长12%。

基本符合彭博一致预期。

其中手游收入（含社交分账）为408亿元，同比增长13%，我们估算流水同比增长约3%。

端游收入同比增长1%至110亿元，超出彭博一致预期1%。

海外游戏收入同比增长29%至108亿元，剔除货币汇率影响后实际增速为37%；占网络游戏收入比例达25%。

金融科技及企业服务：收入超预期，毛利率同比提升金融科技及企业服务收入为419亿元，同比增长40%，超出彭博一致预期3%。

毛利率为32%，同比提升3.1pct，环比降低0.2pct。

我们测算，金融科技业务毛利率约为42%，同比提升6pct，环比持平。

网络广告：社交及其他广告超预期2021Q2，腾讯广告收入为228亿元，同比增长23%，略超预期。

其中，社交及其他广告收入为195亿，同比增长28%，超出市场预期1%。

媒体广告收入为33亿，同比持平，基本符合市场预期。

投资建议：维持“买入”评级下半年广告业务可能面临压力，小幅下调盈利预期，预计2021-2023年NonIFRS下归母净利润分别为1344/1594/1931亿元，下调幅度分别为0.45%/1.51%/2.15%；给予2022年PE35-38x，对应目标价为700-750港币，下调幅度为13%和12%，继续维持“买入”评级。

风险提示政策风险；新产品上线推迟的风险；系统性风险等。