浙商证券-社交电商行业专题报告：风乍起，吹皱一池春水-180531

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        报告导读
        在成立不到2  年时间，凭借“社交+电商”的模式，拼多多在传统电商的罅隙中冲出重围，目前公司覆盖商家已经达到几十万家，商品种类超过百万种。月GMV  超过400  亿，累计用户突破3  亿，估值150  亿美元，成为继淘宝、京东之后第三大电商巨头。我们通过访谈公司员工、商家与普通消费者，并通过实际消费体验与调研试图窥探最近火热的拼多多公司一角。
        投资要点
        低线人口触网为带来流量增长动力，消费分级下精确把握需求
        目前中国仍有乡村人口5.76  亿，中国庞大的农村人口基数决定了消费升级不光是白领的事。消费升级不等于价格提高，由于用户消费升级步伐不一，消费需求存在层次性和不均衡性，中产阶级对品质化生活的追求并不是消费升级完全体现。低线市场对于高性价比产品有着旺盛的需求。以淘宝心选、网易严选、必要、有品为代表的精品电商将目标对准中产阶级人群，通过精细化运作迎接消费升级的浪潮。而拼多多凭借“低价+拼团+社交”模式，精准把握初次触网的低线人口以及小镇青年的网购需求，对消费升级进行了重新定义。2018  年3月拼多多三四线及以下城市90  后月活数为2642.5  万，同比2017  年增幅870.2%，拼多多深挖低线市场潜力得到快速成长。
        背靠微信，“社交+电商”双轮驱动引爆平台流量
        目前微信活跃用户将近10  亿，比淘宝月活多5  亿。微信小程序月活跃用户规模突破4  亿，且规模仍保持较快增长。随着微信小程序入口能力的不断开放，社交为信息传播途径的“社交+场景”小程序应用有着巨大商业价值探索空间。拼多多是依托社交关系衍生而出的新型社交平台，相比于传统搜索式电商以价格战吸引流量的增长模式，拼多多打造的新型社交电商引流模式成长性更强，是天然的“流量磁铁”。截止2018  年3  月拼多多小程序累积用户超过2.3  亿，位列移动购物类小程序用户规模首位。拼多多APP  渗透率达到22.4%，相比2017年12  月增长15.6%，排名超过京东位列第二。从留存率看，2017  年下半年（7-12月）拼多多APP  的留存率均值达到76.9%，在综合电商app  中位列第一，用户粘性最强。
        C2M  模式发展前景广阔，拼多多和拼工厂互相成就。
        拼多多通过将顾客和厂商进行直接连接，减少中间环节，在对接客户反馈用户需求的同时解决传统工厂的痛点。以纸巾产品为例，其他电商平台纸巾月销售量基本以千计算，而可心柔的“竹浆本色”上线就卖出了165  万单，植护也拼出了320  万单的成绩，两家工厂两年时间内在拼多多共卖出2.61  亿包纸巾。厂商在拼多多平台成功的核心逻辑在于  借助拼多多平台可以成功复制“少SKU，定制化、短线爆发，拼单量”的盈利模式。而类似的“拼工厂”则又为拼多多创造了大量的低价爆款产品，使拼多多在用户群体中树立起经济实惠的品牌形象。  拼多多和拼工厂实现互相成就。
        投资建议
        考虑到未来社交电商在低线市场有较大的发展潜力，公司未来成长空间广阔，若未来可以提升综合服务能力，业绩具有较高的成长性，建议关注平台受益企业：如南极电商，珀莱雅，御家汇。