华泰证券-华润双鹤-600062-加快股权收购，多渠道管线拓展-180604

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        事件：双鹤收购利民/湘中制药40%/45%股权
        公司6  月4  日公告两桩股权收购，分别为公开摘牌收购湖南湘中制药45%股权（成交价格为人民币1.44  亿元），和以自有资金8.48  亿元收购双鹤利民40%股权（完成后公司100%持股）。我们看好公司18  年外延拓展的序幕就此拉开，增厚全年业绩（假设4Q18  开始并表，预计18  年利民/湘中分别贡献超1400  万/150  万利润增量,19  年全年并表合计望带来4500  万利润增量），18  年看20%内生增速。我们预测18-20  年EPS  1.18/1.39/1.58元（vs  前次预测EPS  1.15/1.35/1.55  元），给予18  年PE25-28  倍（化药二线龙头18  年平均32  倍PE），目标价29.50-33.04  元，维持买入评级。
        产品线：多渠道引入战略有望提速
        公司望通过收购进一步夯实“1+1+6”布局战略（拥有对关键制药平台利民的绝对话语权+通过湘中探索新的神经用药领域），看好19-20  年每年推出3-4  个产品：1）重磅地佐辛和左乙拉西坦（都已报产），预期今年底或明年初上市；2）4  项一致性评价品种完成BE  试验（氨氯地平已公示受理，缬沙坦及二甲双胍缓释片也已申报），后续储备丰富（如阿哌沙班等计划开展BE）和3）多渠道加快产品获得（收购、合作研发和MAH  持有人制）。
        输液板块：看好2H18  高增长态势延续
        输液板块1Q18  高基数奠定去年增长，看好18  年超2.5  亿元利润贡献（增速超40%）：1）1Q18  流感驱动量价齐升，看2Q18~4Q18  维持1Q18  价格水平；2  产品结构持续优化，软袋占比有望提升（18  年末看超60%）；及3）BFS  起量望推高公司毛利率（看全年销量冲击5000  万袋）。
        制药板块：收入与毛利稳步齐升
        考虑股权并表，预计制药板块全年业绩增速保持17%以上：1）匹伐他汀看2H18  提速（降价口径拉平+医保促进）；2）珂立苏销售与毛利率齐升（加速进口替代+工艺改善），3）新品小儿氨基酸和腹透等持续放量；及4）湘中抗癫痫品种有望借力销售营销整合，改善标的盈利能力（17  年湘中净利率仅4%，核心产品丙戊酸镁缓释片毛利率超90%），推高制药整体毛利率。
        风险提示：核心品种降价，一致性评价及并购落地不达预期。