国元证券-迎驾贡酒-603198-2018年公司研究简报：产品升级提升品牌高度，高端放量支撑业绩增长-180604

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        投资要点：
        1、大众消费崛起持续支撑行业高景气。当前，我国白酒处于行业处于高景气周期，而此轮白酒行业复苏的基础是大众消费的崛起，鉴于大众消费的刚性较强，因此认为此轮白酒行业将在未来很长一段时间都处于高景气周期，行业红利持续利好上市公司。同时，近年来酒水行业的消费升级呈现加速态势，消费升级驱动行业整体盈利能力持续提升。我们认为，消费升级是白酒行业未来发展的核心驱动力，其中产品结构优化和行业集中度提升将成为白酒企业稳步增长核心推动力。
        2、产品升级提升品牌高度，高端放量支撑业绩增长。迎驾贡酒为安徽市场老牌白酒企业，发展较为稳健，营收规模位居区域前列。当前，公司致力于产品升级，推出迎驾生态洞藏系列产品，这既符合了公司品牌升级的战略，也迎合了消费升级的潮流。我们认为，首先安徽白酒企业以市场营销著称，在市场推广方面走在行业前列。公司在省内企业中，销售队伍庞大，销售人员数仅次于古井贡酒（古井贡酒的销售体量远大于公司），远高于销售体量相当的口子窖；其次，公司在省内外销售均具有一定的市场规模，生态洞藏系统产品的推广具有一定的市场推广基础，且公司主打生态牌，产品市场推广具有一定的差异性。综合上述，在白酒行业呈现消费升级和挤压式竞争的背景下，凭借着产品差异化和资源聚焦，公司高端生态洞藏系列的市场推广前景值得期待。
        3、盈利预测与投资建议。受益于消费升级红利，公司白酒业务整体盈利能力有望得以提升，同时公司发力生态洞藏系列高端产品，产品结构持续优化。因此在消费升级和产品结构优化的双重推动下，公司业绩有望保持稳步增长。我们预计18/19/20  年公司实现归属于母公司所有者净利润分别为7.33/8.21/9.44  亿元，对应18/19/20  年每股收益分别为0.92/1.03/1.18  元，当前股价（18.91  元）对应18/19/20  年的PE分别为20x/18x/16x。看好消费升级驱动公司中低端产品盈利提升和营销驱动中高端产品持续放量（特别是生态洞藏系列产品的放量）。同时白酒行业现金流较好，负债率较低、增长确定性较高，在去杠杆带来资金面趋紧以及A  股“入魔”带来市场投资风格转变的背景下，白酒行业有望得到市场资金持续青睐，行业估值中枢有望整体提高。基于上述，我们维持公司“增持”投资评级。