国开证券-信用债周报：未来下行空间有限-180604

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        内容提要：
        公开市场净投放资金4100  亿元。资金面总体较紧，但收盘价低于上期，其中R007  的周度均值上涨89BP  至3.8835%，显示本周大多数时间流动性偏紧。不过R007  在周五报收3.2727%，较前1  周3.5671%下行约29.44BP；GC007  报收3.6441%，较前1  周4.4143%下行约77.02BP。
        信用品种发行约591.1  亿元，较前1  周减少5.5%，较春节后周均发行量1009  亿元少417.9  亿元。本周企业债发行3  支，为“18  上栗投资债01”、“18  梧州南站项目NPB01”、“  18  陕金资债转股NPB01”，规模分别是12  亿元、5  亿元、3  亿元，均不是城投债。
        本周共计发行74.42  亿元ABS，环比减少67.8%。
        短融中票本周收益率最大上行9.9BP，较上周收益率最大上行幅度11.06BP  减少1.16BP。其中，跌幅较大的主要是中长端低等级品种。
        展望下周，公开市场方面有5000  亿元逆回购到期，以及4980  亿元MLF  于周三到期。目前央行已开始着手提供年中时点的流动性，比如5  月28  日的28  天期逆回购重启。预计后续央行会加大OMO  市场操作力度，甚至会再次实施置换式降准。不过目前看半年末资金面不会再现类似1  季末那样超预期宽松，一是对于美联储6  月的大概率加息，人民币汇率及资本流动压力相应加大，我国货币政策宽松空间受限；二是超储率处于相对较低水平。今年1  季度末超储率为1.3，比2017  年4  季度末的2.1  下降0.8，较2013  至2017  年每年同期均值1.88  低0.58。
        当前收益率接近4  月降准前较低水平，加之5  月官方制造业PMI  好于预期，预计后续收益率大幅下行空间不大。操作上，仍规避中低等级信用品种。
        风险提示：基本面回暖，通胀压力加大，流动性持续紧张，美联储加息及全球债市出现较大幅度调整，风险偏好提升，城投债置换风险，相关市场政策监管趋严，供需出现重大变化等。