中信证券-坚朗五金-002791-2021年中报点评：新品类持续快速增长，Q2净利率创历史新高-210819

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二季度剔除基数效应，公司收入仍保持30%左右增长，新品类业务占比持续提升，Q2提价效应有望在下半年逐步显现。

公司持续证明自身的成长能力，维持“买入”评级。

剔除防疫物资基数影响，单二季度收入同比增长32%左右。

公司2021年上半年营业收入34.87亿元，同比增长34.25%；归母净利润3.79亿元，同比增长63.95%；扣非净利润3.80亿元，同比增长67.95%。

单二季度营业收入24.83亿元，同比增长24.83%，若剔除掉去年同期1亿左右的防疫物资支出，营业收入同比增长32%左右，延续正常情况下每季度30%左右的收入增长；归母净利润3.36亿元，同比增长50.89%。

传统业务市占率持续提升，新品类业务维持快速增长。

2021年上半年公司传统门窗五金营收为18.02亿元，同增24.33%；点支承玻璃幕墙构配件营收2.28亿元，同比增长49.25%；门控五金营收1.92亿元，同比增长49.01%；不锈钢护栏构配件1.24亿元，同比增长40.23%。

门窗五金等传统业务相比2019年仍有35%以上的增长，显示公司市占率在不断提升。

新品类方面，家居类产品营收为5.49亿元，同增55.37%，延续近两年以来50%以上的增长，其中海贝斯子公司营收1.89亿元，同比增长40.25%；其他建筑五金产品营收为5.53亿元，同增36.65%，新品类业务占营收比重较2020年底上升3.27pcts至31.60%，在上半年精装修新开盘项目同比下滑8.9%的情况下，公司新品类业务仍维持较快增长，显示一站式采购模式下持续发挥渠道协同效应。

毛利率上半年小幅下滑，下半年有望改善，Q2净利率创历史新高。

2021年上半年公司主营业务毛利率为37.32%，还原运输费用后同比下降2.66pcts，考虑到上半年LME铜/铝价格同比分别上涨40%/65%，而原材料成本占比达到70%~80%，公司通过定制化产品提价等方式进行成本传导，考虑到二季度公司对标准化产品进行提价，预计后续毛利率有望保持稳定或小幅改善。

上半年公司销售/管理/财务费用率分别为13.51%/4.51%/-0.06%，还原运输费用后同比分别-0.78/-0.78/-0.03pct，规模提升下费用率持续摊销。

上半年实际所得税率9.51%，往年同期为22.99%，主要因为去年成立销售子公司导致税费提前，预计后续税率将逐步回归正水平。

上半年净利率为10.87%，同比1.97pcts，其中二季度净利率为14.99%，达到历史最高水平。

上半年收现比0.76，后续现金流有望改善。

2021年上半年公司经营活动现金流量净额为-5.49亿元，去年同期为-3.67亿元；应收账款及票据37.60亿元，同比增加14.69亿元，主要由于二季度是下游施工旺季但回款淡季，叠加地产资金链紧张且钢材等原材料涨价影响施工进度，但考虑到后续项目将陆续完工，下半年现金流有望改善。

今年上半年公司收现比为0.76，而去年同期为0.86，在收入维持较快增长下，公司现金流仍保持相对较好水平。

风险因素：原材料价格大幅波动风险；下游房地产行业发展不及预期；应收账款回收风险；新项目投产进度不及预期。

投资建议：我们维持公司2021-2023年EPS预测3.93/5.56/7.26元，现价对应PE分别为57/40/30x。

考虑到公司直销模式下成长空间较大及作为龙头应享有一定估值溢价，我们给予公司目标价278元，对应2022年PE50x，维持公司“买入”评级。