太平洋证券-化工行业：悲观情绪扰动市场，化工龙头行情实际并未结束-180603

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        报告摘要：
        主要化工品涨跌幅情况
        涨幅前五：锦纶FDY（12.90%），丙烯酸（5.62%），无水氢氟酸（5.56%），乙二醇（4.68%），环氧丙烷（4.36%）
        跌幅前五：维生素K3（-16.26%），苯胺（-9.35%），烧碱（-7.37%），干法氟化铝（-6.19%），MTBE（-6.06%）
        上周行情回顾
        上周化工行业表现弱于大市，申万一级化工指数跌幅4.71%，上证指数和沪深300分别下跌2.11%和1.20%；6  个二级子行业全部涨幅为负；31  个三级子行业中，全部涨幅为负；其中，纺织化学用品、复合肥、玻纤、石油加工跌幅较少。
        原油：本周Brent  和WTI  油价分别同比上涨1.50%和下降1.24%至77.59  美元/桶和67.04  美元/桶，维持在“中油价”区间。由于美国原油产量上升，而Permian管道运能不足导致Midland  等主要产区供给端压力增大，价格贴水明显放大，WTI与布伦特价差超过11  美元，创下近三年新高。我们认为本轮油价上涨的驱动因素主要包括：（1）数据显示供需基本面持续改善。（2）各大产油国期待油价上涨，符合各方利益。（3）地缘政治及突发事件催化：如库尔德地区公投、沙特反腐、利比亚输油管道爆炸、叙利亚问题升级、美国退出伊核协议等等。（4）美国页岩油边际成本支撑。后续影响油市的重要变量包括：（1）OPEC  减产持续性担忧，6月OPEC  会议审查减产协议。（2）美国原油产量、钻机数上升。（3）各不稳定事件进展。
        醋酸：本周醋酸上涨3.77%至5500  元/吨，再创新高，主要由于英力特30  万吨醋酸、河南义马20  万吨醋酸和天津碱厂25  万吨醋酸检修，复产进度缓慢，同时山东兖矿100  万吨醋酸和塞拉尼斯120  万吨装置检修计划，供给端进一步短缺。目前我国醋酸产能865  万吨，后期新增产能有限，而下游PTA  等行业对醋酸需求旺盛，对醋酸价格形成支撑。
        MDI/TDI：本周聚合MDI  和TDI  均价分别下跌0.46%和3.33%至21600  元/吨和29000元/吨，仍然保持稳定。万华化学6  月份中国区聚合MDI  分销市场挂牌价22500元/吨（比5  月份价格下调500  元/吨），直销市场挂牌价23500  元/吨（比5  月份价格上调500  元/吨）。
        .  近期推荐公司及主要观点
        受5  月28  日中美贸易摩擦再次反转影响（美国宣布将在6  月对中国实施一系列“惩罚性”的贸易措施，其中就包括对中国产品施加额外25%的进口关税），引发市场再次对于经济增长悲观情绪蔓延。叠加市场担心OPEC  增产，油价回调，化工板块大幅回调。可实际统计数据显示目前中国经济稳中有进：（1）1  季度中国GDP  同比增长6.8%，环比持平；（2）4  月份工业增加值增速从一季度的6.8%提升至7%；（3）5  月份中国官方制造业PMI  为51.9%，较4  月上行0.5%，创8  个月新高。我们认为（1）尽管外围不稳定因素增加，波动加剧，但中国经济L  型判断不变，2018年GDP  增长目标6.5%，下有支撑。（2）“供给侧收缩，龙头扩产”仍是催化化工板块龙头的核心逻辑。供给侧收缩主要来自“环保高压常态化”、落后产能淘汰、“退城入园”、从“量的减化”走向“量的优化”、全行业固定资产投资见底，龙头扩产，集中度提高。（3）油价中枢大幅上行，维持2018  年“中油价”判断。化工行业自2016  年开始的景气周期还未结束，预计将延续到2019-2020  年，2018  年行业ROE  较2017  年有40-50%向上修复空间。重点推荐炼化聚酯、油服、煤化工、农化、工程板块、子行业龙头等。
        （1）万华化学：公司正推进吸收合并万华化工，进一步巩固全球MDI  龙头地位，2017  年备考归母净利润158.97  亿元。八角工业园和新材料事业部有望引领公司二次成长，13  万吨/年PC、5  万吨/年MMA、8  万吨/年PMMA、30  万吨/年TDI  预计2018-2019  年陆续建成投产，推进100  万吨大乙烯项目，中国化工具体冉冉升起。
        （2）原油及工程服务产业链：油价持续上涨，上游盈利提升；经济增长信心修复，下游“化工型”炼厂持续景气；聚酯产品顺油价叠加行业集中度提高，下游复工，需求提升；油服及工程市场触底回暖。重点推荐中国石化、新奥股份、四大金刚（桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、恒力股份）和通源石油、中国化学。
        （3）煤化工产业链：油价提升，而原料煤价相对稳定，煤化工经济性明显提升，重点推荐鲁西化工和华鲁恒升。作为煤化工龙头，鲁西化工和华鲁恒升具有完整产业链，且构建了极高的环保及园区壁垒，叠加新增产能投放，估值低位。
        （4）农化板块：2016  年全球的粮食价格基本处在了十年的最底部，农药产品作为全球的刚需，2017  年以来行业已出现回暖的迹象，我国农药行业上市公司利润同比大幅增长。环保高压常态化下，行业集中度不断提升。目前我国有约两千家农药企业，其中销售额1  亿元以下的企业占到了90%左右，众多中小企业难以应付环保治理，将缺乏竞争力。重点推荐农药原药生产企业龙头扬农化工，菊酯、麦草畏双龙头，优嘉三期项目续航公司未来成长。以及草铵膦龙头利尔化学，四川广安项目助力公司未来成长。化肥板块在新农业服务模式下公司业绩有望持续增长，重点推荐金正大、新洋丰。
        （5）染料板块：行业经过三年的供给侧洗牌以后小产能陆续出清，环保高压下进一步收缩行业供给，需求端稳中有升，重点推荐环保过硬的龙头浙江龙盛。
        （6）齐翔腾达和利安隆：齐翔腾达为C4  产业链龙头，以山东新旧动能转换为契机，内生外延齐发展，提出再造个齐翔，未来成长空间大。利安隆为高分子材料抗老化助剂龙头，量价齐升助力公司业绩增长。
        .  本周金股组合
        万华化学（60%），桐昆股份（10%），鲁西化工（10%），金正大（10%），齐翔腾达（10%）
        长期跟踪推荐公司：炼油聚酯产业链（中国石化、桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、  恒力股份）、染料（浙江龙盛、闰土股份）、农药（扬农化工、利尔化学）、煤化工  （鲁西化工、华鲁恒升）、复合肥（金正大、新洋丰）、电子化学品及新材料（国瓷材料、飞凯材料、雅克科技、天赐材料、江化微）、环氧丙烷（滨化股份）、C3/C4  龙头（卫星石化、齐翔腾达）、工程服务（通源石油、中国化学）、天然气（新奥股份）、聚氨酯（万华化学）、助剂（利安隆）
        .  风险提示：大宗商品价格持续下跌的风险。