光大证券-味知香-605089-2021年半年报点评：B端业务增长显著，盈利能力短期承压-210818

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事件：公司2021年上半年实现营业收入3.65亿元，同比增长31.39%，实现归母净利润0.61亿元，同比增长17.37%。

Q2单季收入2.02亿元，同比增长31.9%，实现归母净利润0.33亿元，同比增长3.45%。

牛肉产品占比稳步提升，批发渠道收入增长显著：1）分产品来看，21H1肉禽类产品收入2.54亿元，同比增长33.78%，其中牛肉类收入1.81亿元，同比增长37.77%，占公司营收50%，同比提升2.30pct；水产类上半年收入0.93亿元，同比增长21.08%，占公司营收25.86%，同比下降2.21pct。

2）分渠道来看，21H1零售渠道收入2.26亿元，同比增长12.91%，增速平稳主要因去年同期受疫情影响，零售渠道基数较高。

加盟店/经销店收入1.64/0.62亿元，同比增长7.82%/28.88%，钱大妈作为第一大经销客户表现依旧出色，公司持续进行门店拓展，截至6月底加盟店/经销店数量1219/522家，上半年分别净增102/31家，展店速度较去年放缓。

批发渠道收入1.20亿元，同比大幅增长66.09%，主要因公司发展B端业务、新增餐饮连锁客户（21H1批发客户净增47家），叠加去年同期餐饮行业受疫情冲击较大、批发渠道基数较低；另外上半年新增电商渠道收入721万，至尊虾饼、奥尔良烤翅等产品推出以来表现良好。

3）分地区来看，21H1华东地区收入3.49亿元，同比增长30.49%，占比超过95%。

毛利率同比下滑，销售费用率保持稳定：1）21H1毛利率25.91%，同比下降2.47pct，主要系公司今年新开展电商业务，履约成本较高，叠加会计准则调整，物流费用计入营业成本；公司产品售价会根据原料、市场情况适度调整，估计原料价格波动不会对毛利造成明显影响。

2）21H1销售费用率5.08%，同比微增0.01pct，管理费用率4.02%，同比提升0.62pct，主要由员工数量增加以及上市期间发生相关费用所致。

3）21H1销售净利率16.81%，同比下降2.01pct。

后续B端有望高速增长，C端开店稳步推进：预制菜行业正处快速发展期，未来高景气度有望持续，味知香作为业内龙头享有先发优势，建厂扩产稳步推进。

目前公司拥有超过200个SKU，产品结构多元，并有望通过批量采购增强规模效应。

后续公司拓展批发渠道，B端业务有望成为收入增长的重要驱动。

C端市场将稳步推进门店布局，加大在江浙沪地区的渠道下沉，同时积极发展电商渠道，培育年轻消费者，加强品牌宣传，未来线上业务也有望贡献重要增量。

盈利预测、估值与评级：维持2021-23年营收预测为7.79/9.70/12.08亿元，归母净利润预测为1.59/2.02/2.49亿元，对应EPS为1.59/2.02/2.49元，当前股价对应P/E为46/36/29倍，维持“增持”评级。

风险提示：食品安全风险，宏观环境变化风险，原材料价格波动风险。