信达证券-策略卓越推：剖析5月电厂高日均耗煤根源-180605

《信达证券-策略卓越推：剖析5月电厂高日均耗煤根源-180605（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《信达证券-策略卓越推：剖析5月电厂高日均耗煤根源-180605（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        研究随笔：剖析5  月电厂高日均耗煤因素
        我们在观察高频数据时，发现了5  月份六大电厂的发电耗煤数据出现了突变，从5  月18  日开始，日均耗煤从68  万吨左右，突然跃升至76  万吨左右，并保持了近半个月时间，提升幅度超过13%。然而进入6  月份之后，煤炭的日耗再次回落，但仍处于历史相对高位。
        再来观察六大发电集团的库存绝对值，发现其位于历史同期的中位数附近，高于目前库存量的时间，主要集中在2012  至2014  年，属于煤炭相对过剩时期。  
        在绝对库存量基本保持平稳的状态下，煤炭日耗的迅速抬升，拉低了煤炭库存的可用天数，一度处于历史同期的最低位。但随着日均耗煤量的回落，库存可用天数也有所抬升。  
        由于电的特殊性，发电厂日均耗煤量的突然提升，意味着用电需求增加，那是否意味着宏观需求好转呢？毕竟第二产业用电量占全社会用电量的70%左右。我们从发电供给和用电需求两端来出发，进行分析。  
        我们了解到的一个市场解释是，2018年汛期延后导致水电发电量偏低，推升了火电发电需求。为此，我们对比了2010年至今，4月与5月的水电环比数据，具体如下图所示。  
        2018年水电在4月的环比增速为5.58%，比2010年以来4月环比增速的中位数5.17%稍高。近8年来5月份水电增速的中位数是20.56%，最高值和最低值是51.84%、9.26%。基于2018年4月水电发电量701.8亿千瓦时计算，按照历史中位数增长，则增量为144.27亿千瓦时，按历史最低增速增长，则增量为64.98亿千瓦时，二者相差79.28亿千瓦时。我们进行合理假设，如果汛期延后，形成近八年来最差的情况，水电的增量减少约80亿千瓦时。  
        而相比于2018年4月份火电发电量3784.7亿千瓦时，水电发电量按照历史中值和历史最差情况带来的差异，即80亿千瓦时，在火电中环比增量中，占比仅2.09%。因此，若按照历史数据进行推算，水电发电量的波动，对火电的边际贡献很小，难以解释13%以上的日均耗煤波动。  
        从需求端看，第二产业在全社会用电量的占比在70%左右，而三产和居民用电占比为14%左右。从数据对比来看，我们认为第二产业补库存，以及居民用电需求的增长，都很可能是5月底电厂煤炭日耗提高的原因。        
        从第二产业的生产来看，虽然2018年2月、3月的用电量低于2017年同期水平，但2018年4月的用电量大幅增长，与此对应的是高炉开工率持续回升，工业增加值和工业企业利润的回升。我们认为库存周期带来的补库需求，提升了第二产业用电量，我们也看到今年二季度以来，六大发电集团的日均耗煤量位于历史同期的高位水平。但随着补库存需求的逐渐减弱，三季度生产端带来的超预期或逐渐回落。  
        我们再对比2018年的数据，发现5月中旬的日均耗煤量突然提升，并非无前车之鉴。2018年1月底，在能源结构调整以及天气因素影响下，电厂日均耗煤量出现了突然的抬升，对比2010年至2017年，此种情景并未在历年1月发生，多数情况是日均耗煤在春节前直接回落。而此次日均耗煤的突然提高，我们有理由相信是由于天气的原因。且在历史迎峰度夏时段内，煤炭日耗的突然提高，并非个例，但持续时间长短不一。  
        然而，我们很难将工业补库存的数据，以及天气的因素，从第二产业、居民用电中拆出来，只能逻辑上来判断二者是带来用电高增长的原因。  
        总体而言，我们认为5月下旬发电集团的日均耗煤突然提升，用水电供给端来解释力度较弱，而工业品补库存需求和居民用电的提升，则是重要因素。若由于天气原因导致日耗快速攀升，则居民用电在5月的增长，或有可能突破20%的同比增速。同时，工业用电则有望延续4月的高增长，PMI数据也预期生产端景气的持续，5月用电量依然有望保持高增长。