天风证券-深天马A-000050-AMOLED顺利推进，中小尺寸结构性高景气度-180605

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        事件：6  月2  日，公司公告，公司与武汉东湖开发区管理委员会就公司第6  代OLED  生产线二期项目（武汉）达成相关协议。
        点评
        1.柔性AMOLED  项目顺利推进扩产
        根据公司公告，公司武汉OLED  二期扩产后，武汉天马将形成月产能37.5K/月的柔性OLED  的产能，二期项目总投资145  亿元，建设周期25  个月。总投资145  亿的资金安排：深天马对项目公司增资85  亿元（东湖开发区协调相关机构借款50  亿元，天马武汉自筹资金35  亿元），项目公司（武汉天马）银行贷款60  亿元，双方将最大程度为二期项目争取政府优惠政策。
        公司投资建设武汉天马OLED  二期项目，有利于进一步提升公司在中小尺寸高端显示特别是AMOLED  领域的市场地位，加速实现全球显示领域领先企业的战略目标。公司AMOLED  项目推进顺利，公司预计武汉天马2018年6  月将开始向品牌客户出货。
        2.全面屏等新技术渗透率快速提升，中小尺寸结构性高景气度
        全球智能手机出货量增速下降的背景下，结构性增长机会将是未来的重点，我们判断智能手机显示技术未来重要的方向主要有全面屏、柔性OLED  以及LTPS-incell：（1）2018  年将是全球全面屏渗透率提升最快的一年，根据群智数据全面屏（18:9&Notch）渗透率将由2017  年20%左右快速提升到70%左右；（2）2017  年开始全球顶级旗舰机iPhone  X  和Samsung  S8  开始配置柔性OLED，我们预计随着成本下降、供给结构的优化2018  年开始柔性OLED  出货量将逐步提升；（3）LTPS-incell  凭借超高性价比将是未来中端机型的标配，逐步侵蚀a-si  的份额。
        根据群智数据，受旺季因素、TDDI  产能、全面屏方案影响，2018  年Q3  全球智能手机面板需求增速高于供给增速，供需格局将显著改善，有望迎来结构性高景气周期。天马是国内中小尺寸显示行业龙头公司，在全面屏和AMOLED  等核心新技术方面也是国际领先水平，未来将充分受益于中小尺寸技术升级和结构性景气周期。
        3.盈利预测和投资建议
        公司增发收购厦门天马100%股权和上海天马有机60%股权已于2018  年1月份完成过户，资产注入大幅增厚公司盈利。考虑到资产注入的并表影响，我们预计公司18-19  年净利润分别为17.3/21.8  亿元(原值为13.2/16.2  亿元)，目标价由30.3  元调整至21  元（对应2018  年25  倍PE），维持买入评级。
        风险提示：中小尺寸需求不景气风险；OLED  行业需求不及预期风险。