华西证券-奥普特-688686-业绩符合预期，视觉黄金赛道不断筑深护城河-210818

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事件概述公司发布2021年半年报，公司上半年实现收入3.92亿元/yoy+63.11%，实现归母净利润1.43亿元/yoy+79.53%，扣非归母净利润1.29亿元/yoy+75.62%。

分析判断:业绩符合预期，新能源与3C行业等行业收入快速增长。

1）公司业绩加速增长主要源自两方面：一是新能源行业的高景气度，客户对机器视觉应用需求的增加，我们判断公司进入C客户供应链后，公司市占率较高、整线解决方案形式的供应，已经成为公司重要的增长点、新能源板块的收入占比也得到显著提升；二是在电子消费品行业，公司拓宽了机器视觉解决方案的应用领域，充分证明了公司的技术实力和延展性。

2）H1公司毛利率、净利率分别为67.58%、36.54%，分别较去年同期-1.52pct、+3.34pct，其中Q2公司毛利率、净利率分别为67.6%、37.8%，环比Q1分别+0.06cpt、+2.77pct，我们判断公司毛利率的变化与公司下游收入结构比例变化直接相关，估计新能源行业的毛利率要低于3C行业。

3）公司销售费用、管理费用、研发费用分别为15.24%、3.13%、15.47%，分别较上年同期+2.1pct、-0.35pct、2.04pct。

机器视觉行业处于爆发期，公司占据优质赛道。

1）根据中国机器视觉产业联盟的统计，中国机器视觉行业的销售额从2018年的101.80亿元增长至2020年的144.20亿元，复合增长率达19.02%，同时预计2020年至2023年，中国机器视觉行业的销售额将以27.15%的复合增长率增长，至2023年销售额将达296.00亿元。

机器视觉重要下游包括泛3C行业、汽车、新能源、半导体等，随着国内机器视觉企业的不断崛起，尽享行业红利与进口替代。

2）新能源方面，根据公司招股说明书，此前公司通过超业精密、大族激光、浩能科技等间接供应CATL，CATL采购形式变化后，公司市占率较高、成为公司重要增长点；新能源行业中机器视觉应用不断普及，如锂电池产线中卷绕、涂布、极耳等多环节中均有应用，随着CATL等锂电厂持续扩产，新能源行业有望成为行业新拉动点。

3）3C方面，公司与苹果合作较多，直接供应以及通过世宗、杰士德间接供应，受益于苹果等消费电子产品更新周期，公司3C收入实现平稳快速增长，同时公司拓展在3C行业的应用领域，预计将保持稳定增长。

公司全产业链布局，护城河不断筑高。

公司目前产品涵盖光源及光源控制器、镜头、相机、视觉控制器等以光源技术、光源控制器技术、镜头技术、视觉分析技术为核心，在硬件和软件方面，分别建立了成像技术和视觉分析技术两大技术平台，公司重点发展深度学习技术、3D处理与分析技术、图像感知和融合技术、图像处理分析的硬件加速等视觉前沿技术，研发人员较上年同期增加184人、达到621人。

投资建议我们看好机器视觉行业下游不断拓展与放量，维持预计2021-2023年实现归母净利润分别为3.43、4.88、6.37亿元，暂未评级。

风险提示：3C等重要下游行业较大波动；公司相关产品订单不及预期；中美贸易摩擦超预期等。