天风证券-乐普医疗-300003-A股的激流勇进者，产品迭代颠覆成长周期率，心血管平台形成闭环生态-180605

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        心血管产业链平台价值凸显，以大病种策略介入新领域
        十年来，乐普通过内生和外延，由单一器械业务发展成为心血管健康全产业链平台，未来将延续大病种战略继续拓展业务，聚焦于糖尿病、肿瘤治疗、智能医疗等领域，平台化价值构建公司核心竞争力，业绩高增长大概率实现，结合公司历史估值、可比公司估值，我们认为可以给予估值溢价。
        支架引领器械业务发展，可降解支架充满期待
        当前我国心血管器械市场规模约为  257  亿元，未来三年有望保持  13-15%增速增长，与药品市场的比例为  1:9，相比于海外市场器械:药品为  3:7，我国器械市场还有巨大的发展空间。支架及封堵器发展最为成熟，进口替代程度高，国产品牌占据主要的市场份额。
        乐普早期业务集中于心脏支架和封堵器，目前已经获得一定的市场地位，同时乐普在可降解支架和左心耳封堵器上研发走在世界前列，乐普品牌影响力凸显。若可降解支架今年获批，我们预计  18-20  年乐普支架业务（含NeoVas）实现收入  16.3、23.6、33.6  亿元，同比增长  39.1%、44.7%、42.6%。
        两大药品夯实业绩增长，丰富研发储备未来可期
        通过外延并购，乐普收购新帅克、新东港获得两大重磅药品氯吡格雷、阿托伐他汀，目前氯吡格雷的一致性评价申请已获  CDE  受理，阿托伐他汀已经通过  BE  试验，目前已进入报产审批阶段，两大药品有望成为公司短期业绩主要增长点，2018  年氯吡格雷和阿托伐他汀预计分别实现收入  10.5亿元（+54.9%）和  5.86  亿元（61.2%），17-20  年  CAGR  分别为  45.9%和  61.3%。公司同时布局多种类的心血管药物，构建心血管药物平台。
        全面布局医疗服务和新兴业务，含苞待放支撑乐普长期发展
        乐普基本形成心血管产业闭环，通过  PCI  导管室布局基层市场，并且串联各项心血管业务，17-20  年  CAGR  30%。同时以大病种为发展思路，在医疗服务和新兴业务领域全面布局，涉及肿瘤、糖尿病、人工智能、智慧医疗等领域新布局，在乐普原有平台上孵化新业务，支撑乐普未来十年的发展。
        乐普处于巨头发展的早期阶段，维持“买入”评级
        根据各业务板块业绩预测，18-20  年净利润预计为  12.4  亿元（+38.2%）、16.5  亿元（+32.8%）、21.4  亿元（+30.0%），EPS  为  0.70、0.93、1.20  元。我们认为乐普平台化价值尚未被市场充分认识，结合  A  股、美股可比公司估值，2018  年给予乐普  70  倍估值，目标价  49  元，维持“买入”评级。
        风险提示：并购公司管理运营风险、并购引起的资金紧张风险、新产品研发失败风险、产品获批不达预期等，报告包含测算数据，注意投资风险