华泰证券-博创科技-300548-拟收购成都迪谱，布局10GPON-180605

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        无源波分器件龙头，持续拓展有源实力实现双翼发展
        2018  年5  月31  日公司发布公告，拟以自有资金1.18  亿元收购成都迪谱100%股权，并与其签署业绩承诺，2018-2020  年应完成归母净利润1000万元，1500  万元，2500  万元。此外，公司变更募投项目，补充自筹资金以投入“集成光电子器件”及“硅基高速光首发模块开发和产业化”项目。我们认为，新的研发平台和团队将增强公司有源器件布局，募投项目更新将增厚公司传统主业实力，以推动公司业绩持续增长，维持“增持”评级。
        拓展业务10GPON  业务，有望受益接入网量价齐升
        电信运营商未来数年将会对接入网进行升级改造，10G  PON  以及更高速率和容量的PON  市场的需求潜力较大。以2018  年中国电信集采数据为例，10GPON  产品占比持续提升。十三五规划将农村宽带覆盖作为通信领域重点工作，农村及边远地区接入网新建端口仍有空间。PON  网络端口数量及价格均具备提升空间。成都迪谱在国内10G  PON  光收发模块供应商中产品技术处于相对领先的地位，相关产品已经获得若干客户的认证并实现批量出货。公司此次并购拓展接入网光模块业务，将持续受益量价齐升。
        变更募投项目，加码主业并布局硅光
        由于实际市场规模低于预期，公司MEMS  项目预计短期难以达到经济效应。公司拟将募投剩余资金投入新项目并补充自筹资金。1）集成光电子器件项目总投资额1.7  亿元，进一步拓展、VMUX、FA  产能。建设期2  年，投产期5  年，公司公告预计达产新增营收8.73  亿元，新增净利润1.32  亿元。2）硅光模块项目总投资额约1.25  亿元，目标实现100G  CWDM4  模块1  万只/月，100G  PSM4  模块2  万只/月。项目实施期自2017  年7  月至2021  年12  月，公司公告预计达产实现营收1  亿元。公司变更募投项目在扎实推进无源主业产能的同时，更布局未来以期通过硅光技术弯道超车。
        有源无源双翼发展，享受5G  及IDC  建设红利
        根据2017  年报信息，公司100G  ROSA  产能持续扩张，销售量同比去年增长104.57%。有源产品线营收占比36.64%，同比去年13.49%上升至占近公司4  成营收。公司有源器件进展顺利，产品结构顺利过渡为有源无源双翼发展。有源方面，公司波分技术实力强劲，未来将持续受益5G  前传OTN  下沉及承载网扩容；有源方面，公司绑定Kaiam  切入有源市场，高速ROSA  产能持续释放，未来双方合作有望深化，享受全球IDC  建设红利。
        业绩短期仍在调整，看好公司长期发展，维持“增持”评级
        根据公司17  年报、18  年一季报情况，我们预计2018~2020  年归母净利润分别为8577  万元/1.21  亿元/1.64  亿元（调整前2018~2019  为1.15/1.51亿元）（本预测未考虑此次收购）。几家可比上市公司在2018  年的一致预期PE  估值中枢为33x，考虑公司在有源领域的不断突破，并且为市场稀缺硅光标的，我们给予公司一定的估值溢价，2018  PE  38-42x，目标价39.52~43.68  元（调整前为50.50~55.55  元），维持“增持”评级。
        风险提示：OTN  下沉不及预期；募投资金投资项目无法达到预期收益。