新时代证券-科锐国际-300662-首次覆盖报告：行业空间广阔，人力资源服务领先企业前景可期-180603

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        首家A  股上市的人力资源整体方案提供商：
        科锐国际成立于1996  年，是一家人力资源服务企业。公司自成立以来，不断扩大公司的业务规模和品牌影响力。经过多年发展，公司已经成长为国内领先的人力资源整体解决方案提供商，是首家登陆A  股的人力资源公司。
        业绩增长势头良好，期间费用率逐年降低：
        2014-2017  年，公司业绩逐年持续增长，业绩增长势头良好，营业收入年复合增长率达21.92%，归母净利润年复合增长率达13.73%。2017  年，公司实现营业收入11.35  亿元，同比增长30.75%；归母净利润为7434  万元，同比增长20.78%。同时，较强的费用管控能力以及外延扩张带来的规模效应提升，使公司的期间费用率由2014  年的14.6%下降为2018Q1  的11.13%。
        政策推动人力资源服务行业快速发展，行业前景广阔：
        人社部与国家发改委、财政部联合下发《关于加快发展人力资源服务业的意见》，其中明确提到在2020  年从业人员达到50  万人、产业规模超过2万亿元，而2015  年我国的人力资源市场规模只有9,680  亿元，未来行业空间广阔；另一方面，随着我国产业升级，国家将逐步增加对高端人才的需求，人力资源服务企业将会进一步受益。
        各项业务发展迅速，客户资源优质稳定，强化“一体两翼”发展战略：
        公司三大业务（中高端寻访业务、人力资源外包业务、灵活用工业务）发展迅速，公司不断扩展业务在国内外的覆盖范围；良好的品牌形象也使公司积累了优质且稳定的客户资源；同时，公司强化“一体两翼”发展战略，加大技术投入，不断完善公司在国内外市场的业务。
        行业未来市场空间广阔，公司前景可期，首次覆盖给予“推荐”评级：
        我们预计公司2018-2020  年净利润分别为0.96、1.23、1.52  亿元，对应EPS  分别为0.53、0.68  和0.84  元。当前股价对应2018-2020  年的PE  分别为41、32  和26  倍。考虑到人力资源服务行业未来市场空间广阔，以及公司作为行业的领先企业将明显受益，首次覆盖我们给予“推荐”评级。
        风险提示：宏观经济不景气风险，产业政策变化风险，行业竞争加剧风险