东方证券-鲁西化工-000830-鲁西化工核心竞争优势分析-180604

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        报告起因
        公司17  年业绩大幅增长，市场主要将其归因为产品价格上涨带来的弹性，而忽视了一体化园区在成本和产品选择上的巨大优势，基于我们的情景假设，公司静态盈利中枢也将达到27  亿以上，并且长期看随着新产品不断投放，盈利还将维持高速增长，具体逻辑如下。
        核心观点
        一体化成本优势：公司14-16  年业绩低于预期，我们判断核心在于PC  等新项目投产周期较长，试车和折旧成本很高，且同期广告研发费用大幅提升，据我们测算14-16  年不考虑新项目拖累和费用突变的话，公司盈利应当高于实际情况，可能在10  亿左右。而从公司大型园区的能源、物流和工艺上的成本节省看，我们测算其盈利贡献也同样在10  亿左右。如果在建工程全部投产，鲁西一体化的盈利贡献可达约13  亿元。
        产品布局优势：公司原有煤化工业务由于国家严控新增产能，盈利中枢正大幅提升。而17  年起氯碱化工则充分受益环保严查带来的华东地区氯碱失衡，单纯耗氯产品的成本节省就可以达到约5.7  亿元。PC  等新材料即使考虑未来盈利下滑，按现有产能我们预计也有1.7  亿利润。另外鲁西300  亿固定资产投资，不考虑成本和产品布局等优势也能获得约7  亿利润。因此我们预计公司静态盈利中枢有望在27  亿元以上。
        成长性优势：长期看公司在新产品PC  和产业链完善上还有巨大的扩产空间，并且有望通过产能扩张来不断摊薄三费和人工成本，实现盈利继续高增长。
        投资建议
        结合新项目投产进度和产品价格变化，我们上调公司2018-2019  年每股收益分别为1.91  和2.28  元（原预测1.62  和2.07  元），并添加2020  年每股收益预测为2.49  元，按照可比公司18  年12  倍市盈率，上调目标价到22.90元（原目标价22.68  元），给予买入评级。
        风险提示
        新产能建设及投产不达预期；产品需求不及预期，价格波动风险；环保限产。