西南证券-新天然气-603393-收购优质资产亚美能源，二次腾飞的起点-180604

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        投资要点
        事件：新天然气拟收购亚美能源，涉足煤层气业务。
        煤层气开发标的亚美能源协同效应明显。1）收购方案：全资下属公司利明控股拟约25  亿元收购亚美能源最多16.92  亿股股份，占已发行股本约50.5%。要约收购的对价将以现金支付，其中每股亚美能源股份的要约价格为1.75  港元。采用部分要约方案，避开港交所强制全面收购要约的要求。2）标的资产账面现金超过22  亿元。以本次部分要约的价格1.75  港元/股计算，亚美能源的2017  年P/B  为0.95、P/E  为25.6。亚美能源账面现金充足，2017  年年底达到22.37  亿元，占总资产36%。3）亚美能源和公司天然气主业协同性明显：亚美能源被新天然气收购后，成为内资公司，国内业务拓展有望加速。新天然气管理经验丰富，本次交易完成后，新天然气将对企业文化、管理体系进行优化。亚美能源将促进公司主营业务的做大做强，夯实“能源全产业链”目标，也是上市公司业务从区域性向全国性转变的重要转折点。
        亚美能源总产量持续大幅度增长，拥有核心煤层气生产盆地。1）2017  年亚美能源净利润增速达到72%：亚美能源2017  总产量相比2016  年增长了16.4%达6.3  亿立方米，其中包括了潘庄区域的天然气产量5.7  亿立方米和马必区域的天然气产量5830  万立方米。2017  年实现营业收入5.42  亿元，同比增长32%，净利润1.83  亿元，同比2016  年的1.07  亿元增长72%。2）亚美能源煤层气生产量价齐升：由于下游天然气需求旺盛、生产井不断投产，2018  年一季度日均产气量达到204  万立方米，同比增长29%，主要的潘庄区块平均销售价格达到1.57  元/立方米，同比增长24%。潘庄项目销售利用率达到98%，处于国内先进水平。3）马必区块大规模商业开发在即，产量有望快速增长。马必项目一期商业开发设计规模为10  亿立方米/年，是潘庄区块的两倍。如果2018  年上半年备案制的具体规定能够出台，有助于亚美能源在2018  年年中的马必项目一期的大规模商业性开发。
        2018  年新天然气一季度归母净利润同比增长33%，主业保持较快增长。公司2018  年一季度实现营业收入3.29  亿元，同比增长19.68%，归母净利润0.74亿元，同比上期0.55亿元增长33%，基本每股收益0.46元/股，同比增长28.57%，维持高增速增长。2017  年起中国天然气消费量重回两位数增长。全年消费量达到2373  亿立方米，同比增长15.3%，天然气门站价格下调也在一定程度上刺激天然气下游用气量的攀升。
        盈利预测与投资建议：预计2018-2020  年EPS  分别为2.16  元、3.15  元和3.77元。公司收购亚美能源资产优质，协同效应明显。马必项目大规模商业开发在即，煤层气业务有望持续量价齐升。首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：并购事项进度或不及预期，天然气需求量或不及预期等。