天风证券-华英农业-002321-肉鸭行业景气，“世界鸭王”再起航！-180605

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        1、2017  年以来环保产能去化超20%，肉鸭行业已进入景气阶段！
        2017  年环保给肉禽养殖，特别是水禽养殖带来明显的产能去化。根据我国白羽肉鸭协会统计，2017  年下半年开始，由于环保影响，预计白羽肉鸭产能已经去化20%以上，2018  年全年白羽肉鸭出栏有望从25-30  亿羽下降到20-25  亿羽。环保收紧，叠加上轮周期产业亏损养殖户退出，此轮周期产能下降明显。
        近期肉鸭产业链价格快速上涨，周期右侧已到来！根据Wind  及水禽网统计数据，2018  年5  月，主产区鸭苗价格高点达4.5  元/羽，同增390%，（1-5  月均价2.8  元/羽，突破公司完全成本线），鸭分割产品价达8000  元/吨，同增20%，鸭副产品价格达15500  元/吨，同增30%。
        我们认为此轮鸭价上涨中长期仍可持续！根据白羽肉鸭协会统计，目前父母代鸭苗价格已经上涨到成本的两倍左右，从祖代苗扩产到肉鸭出栏需要20  个月左右时间。在产能去化供给有限的格局下，中长期鸭价上涨仍可持续。而公司作为A  股肉鸭全产业链唯一标的，将充分受益于鸭价上涨！
        2、未来的“世界鸭王”受益行业景气，2018  年业绩高增长可期！
        根据公司公告，未来3-5  年，公司朝“世界鸭王”的战略定位不断发展。目前，公司是商品鸭的养殖、屠宰、深加工、食品的A  股唯一标的。公司养鸭规模持续扩张，市占率不断提升。根据公司2017  年年报，公司总部、新蔡、尉氏等养殖项目持续推进，屠宰量由16  年的6100  万只、17  年8700  万只到18  年1.22  亿只（规划量），而行业白羽肉鸭出栏规模受环保影响下降明显，公司市占率有望快速提升。
        我们预计公司18  年业绩2  亿元，业绩大幅改善！其中1）养殖：预计18  年公司鸭苗生产2  亿羽左右，其中外销1  亿羽，屠宰9000  万羽。预计鸭苗养殖完全成本2.7元/羽左右。2）冻品：18  年预计27  万吨左右，其中冻鸭21  万吨，预计冻鸭完全成本9750  元/吨左右，目前单吨盈利750  元，冻鸡6  万吨，盈利相对贡献不大。3）羽绒：预计18  年20  亿收入（新塘羽绒），利润1.1  亿元，并表51%，去年羽绒全年净利8850  万元，未来预计每年20%的增长。
        3、国企改革不断推进，管理层持续增持彰显公司信心。
        根据公司公告，2017  年起，公司对内实行保证金制，对外实行业绩对赌的经营模式，子公司的管理团队参与业绩绑定，业绩超额部分的30%归管理层分配，在国有体系下采用灵活的激励机制，助推公司管理能力的提升改善。2018  年3  月27  日，公司发布公告，管理人员拟自3  月27  日至9  月26  日增持不少于1  亿元，进一步彰显了公司管理层对未来发展的信心。
        4、投资建议：我们预计2018-2020  年预测净利润分别为2.02/2.64/3.23  亿元，EPS0.38/0.49/0.61  元，目标价13  元，给予“买入”投资评级。
        风险提示：鸭价上涨不达预期、业绩对赌不达预期、信托计划强制平仓