西南证券-新城控股-601155-销售再次提速，融资压力有限-180605

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        投资要点
        公司发布五月份经营简报：5  月公司实现合同销售金额约  166.4  亿元，同比增长86.4%，销售面积约135.6  万平方米，同比增长95.9%。1-5  月累计合同销售金额约672.1  亿元，比上年同期增长63.2%；累计销售面积约538.9  万平方米，比上年同期增长81.7%。
        销售增速表现亮眼，有望超额完成全年目标。公司5  月蓄势发力，合同销售金额环比增长31%，同比增长86.4%，销售面积环比增长38%，同比增长95.9%。公司1-5  月累计销售继续稳居前十，增速远超TOP10  房企26%的平均增速。公司销售持续大幅走强，得益于去年同期低基数以及公司加大推盘力度。预计随着未来两季度低基数的到来，公司销售有望继续保持高增长。目前公司已完成全年销售计划1800  亿的37.3%，而公司可售货值分布区域去化良好，伴随公司持续大力推盘，今年大概率超额完成1800  亿销售目标。此外，随着2017  年的高毛利率项目于2018  年结转，预计结算毛利率有望继续保持在高位。
        拿地扩张态势积极，持续深耕长三角。公司新增全口径拿地金额92.0  亿（环比+38.9%，同比+28.4%），占销售额的比重为55.3%，新增项目主要分布在杭州、徐州、金华、宁波、苏州、嘉兴、常州、绍兴等长三角区域，平均楼面价4118元/平，环比+28%，主要源于杭州两块地均价较高，公司1-5  月平均拿地价格3052  元/月，成本依然可控。
        去杠杆影响有限，融资成本可控。公司在境外发行总额为2  亿美元的无抵押固定利率债券，已于6  月4  日在新加坡证券交易所上市，票面年息为6.5%。此次发行是继4  月23  日发行3  亿美元债基础上的增发，目前总计发行5  亿美元债。截至4  月底，发行债券增加27.81  亿元，占2017  年末净资产比例为10.7%。随着行业去杠杆的持续推进，市场风险偏好逐步下行，国内融资收紧，公司积极拓展境外融资，去年末加权融资成本仅5.32%，融资成本虽然上行但依旧可控。
        盈利预测与投资建议。考虑到公司销售额持续的大幅增长，我们调升盈利预测，预计2018-2020  年EPS  分别为3.82  元、4.94  元和6.62  元，当前股价对应PE分别为8  倍、6  倍、5  倍。给予2018  年10  倍估值，对应38.2  元的目标价。公司是低估值、高增长的典型代表，维持“买入”评级。
        风险提示：销售增速或不及预期、融资成本持续走高等。